报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 339.00 元，合理价值 403.42 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI 赋能下个人业务稳健增长，WPS 个人业务 24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，付费用户数量和 ARPU 齐升，AI 商业化落地前景可期 [7][16] - WPS 365 开启新的增长引擎，24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨 [7][17] - WPS 软件业务 25 年增长有望加速，24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，主要系 24 年上半年信创需求放缓，25 年党政信创推进节奏有望加速 [7][19] - 预计公司 25 - 27 年归母净利为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，采用分部估值法，每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 公司披露 2024 年年报 主要财务数据分析 - 2024 年营业收入 51.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.5 亿元，同比增加 24.8%；扣非净利润 15.6 亿元，同比增加 23.3%；基本每股收益 3.56 元/股 [8] - 2024 年第四季度营业收入 14.9 亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 6.1 亿元，同比增加 42.6%；扣非净利润 5.7 亿元，同比增加 40.7% [8] - 2024 年销售费用 9.9 亿元，同比增加 2.5%，销售费用率 19.4%；管理费用 4.0 亿元，同比减少 9.4%，管理费用率 7.9%；研发费用 17.0 亿元，同比增加 15.2%，研发费用率 33.1% [9] - 2024 年经营现金流净额 22.0 亿元，投资现金流净额 - 42.7 亿元，筹资现金流净额 - 5.0 亿元 [9] 简评 - WPS 个人业务：24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，国内收入 31.00 亿元，海外收入 1.83 亿元；截至 24 年末，主要产品月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%；24 年 12 月 ARPU 约 75.6 元，付费用户数量同比增长 17%时 ARPU 仍正增长；24 年期末其他非流动负债 9.4 亿元，同比增长 54% [16][17] - WPS 365 业务：24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，包含 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版，还推出 WPS AI 政务版；收入增长得益于大语言模型重构办公场景和协同办公需求上涨 [17][18] - WPS 软件业务：24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，24 年上半年信创需求放缓拉低增速，24Q4 机构授权业务收入环比增长 67%，同比增长 146%；25 年党政信创推进节奏有望加速 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.62 亿元、73.32 亿元、87.15 亿元，同比增速分别为 16.4%、23.0%、18.9%；归母净利润分别为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，同比增速为 9.0%、18.7%、19.65% [20] 估值 - 机构数量授权及其他业务：预计 2025 年收入为 10.49 亿元，净利率为 40%，净利润约 4.20 亿元，给予 35X PE 估值，对应 2025 年业绩的合理价值约 146.9 亿元 [21] - 订阅业务：预计 2025 - 2027 年收入分别为 49.13 亿元、60.26 亿元、72.31 亿元，同比增速分别为 18.0%、22.6%、20.0%；参考可比公司估值，给予 35X PS 估值倍数，2025 年收入的合理价值为 1719.7 亿元 [20][24] - 公司 2025 年合理价值约为 1866.5 亿元，对应每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [26]