报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收平稳归母净利润下降，主因减值增加和毛利率下降，2025年营收有下行压力但业绩展望稳健；经营上销售规模维持行业第五，信用优势巩固，新发展模式探索领先 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1789亿元（+2.3%），归母净利润40.4亿元（-36.1%），扣非归母净利润24.5亿元（-57.3%） [2][4] - 减值增加和结转毛利率下降致业绩受拖累，减值同比增36.2亿至60.3亿元，综合毛利率同比降1.3pct至14.6%，开发业务毛利率降1.5pct至15.6% [9] - 2025年公司收入端有压力，毛利率处底部区间，预计减值计提减少，业绩端展望相对稳健 [9] - 公司重视股东回报，长期保持40%以上分红比例，2024年现金分红17.5亿元，对应分红比例43%，考虑现金回购后达45% [9] 销售与拿地情况 - 2024年公司销售额2193亿元，同比降25.3%，排名维持行业第五，四季度销售额同比正增长；2025年可售货值约3250亿元，销售有下行压力 [9] - 2024年公司拿地金额486亿元，同比降57.1%，拿地金额/销售金额=22%，拿地强度下降，但拿地质量有保障，“核心10城”投资金额占比达90%，一线城市占比达59% [9] - 2024年末公司货币资金为1004亿元，同比增长14%，2025年有望在土地市场掌握更多主动性 [9] 信用与新模式发展 - 2024年末公司平均融资成本为2.99%，较去年底下降48BP，信用优势行业领先；剔除预收账款的资产负债率62.37%、净负债率55.85%、现金短债比为1.59，财务指标安全边际高 [9] - 2024年代建业务调整至开发业务分部，新增代建管理面积约898万平，业务爆发式增长 [9] - 2024年公司主要持有物业全口径收入74.6亿元（+12%），开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率达6.42%（+0.2pct），已拥有三个上市REITs平台 [9] - 2024年招商积余实现营收171.7亿元（+9.9%），归母净利润8.40亿元（+14.2%），年末管理面积达3.65亿平，综合质效稳步提升 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为42/45/49亿元，对应市盈率分别为20.8X/19.4X/17.7X，当前估值未反映中长期价值且隐含空间大 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入1657.19亿元、归母净利润41.68亿元等 [13]