报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元，同比分别增长5.45%、5.33%，业绩整体符合预期；考虑消费环境与市场竞争，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；因在研管线丰富、拟并购项目带来增量、海外业务有望加速，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价196.74元，一年最低/最高价132.81/350.99元，市净率8.01倍，流通A股市值41,043.64百万元，总市值59,531.96百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [7] 事件 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元、扣非归母净利润18.72亿元，同比分别增长5.45%、5.33%、2.20%；Q4营业总收入6.5亿元、归母净利润3.72亿元、扣非归母净利润3.41亿元，同比分别下降7%、15.47%、21.67%，业绩整体符合预期 [8] 产品力与学术品牌营销驱动 - 2024年公司溶液类注射产品（“嗨体”系列）销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品（“濡白天使”等）销售收入12.16亿元，同比增长5.01%；公司通过学术活动与数字化营销提高推广力度，截至2024年末全轩课堂线上及线下覆盖医生达2.9万余名 [8] 溶液类产品毛利率略降 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化 - 0.45pp/+0.01pp；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比 - 0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比 + 0.49pp；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/ - 0.66%，分别同比变化 + 4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp [8] 在研管线丰富保障长期增长 - 公司有11款获国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，在研产品包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等；2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材料产品管线，加速国际化业务布局 [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预期至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；维持“买入”评级 [1][8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出了重要财务与估值指标，如每股净资产、P/E、P/B等 [9]