报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 特步国际2024年业绩符合预期，持续经营业务收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，创历史新高，维持买入评级，但考虑DTC转型影响略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测，中长期成长潜力大 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143亿、136亿、146亿、158亿、169亿元，同比增长率分别为11%、 - 5%、8%、8%、7% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.3亿、12.4亿、13.7亿、15.0亿、16.3亿元，同比增长率分别为12%、20%、10%、9%、9% [4] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.41、0.49、0.49、0.54、0.59元/股，毛利率分别为42%、43%、44%、44%、45%，市盈率分别为14、11、10、9、9 [4] 分品牌表现 - 主品牌收入123.3亿元，同比增长3.2%，收入占比90.8%，毛利率略微下降0.2pct至41.8%，经营利润率同比提升0.1pct至15.9% [5] - 专业运动收入12.5亿元，同比增长57.2%，收入占比9.2%，索康尼收入突破10亿，毛利率提升17.2pct至57.2%，经营利润率同比提升5.2pct至6.3%，经营利润0.8亿元，同比增长829.5% [5] 分渠道表现 - 2024年线上收入增长约20%，占特步主品牌总收入比例超30%，新平台增长超80% [5] - 线下成人装门店约6382家，净减少189家，9代店占比超65%；儿童门店1584家，净减少119家；索康尼在内地门店145家，净增加35家；2025年将加快推进渠道DTC转型 [5] 盈利能力 - 毛利率由上年度的41.8%改善至43.2%，增加1.4pct；销售费用率为21.1%，同比提升0.3pct；管理费用率为10.5%，同比提升0.3pct；净利率提升1pct至9.1% [5] 存货与现金流 - 存货周转天数下降22天至68天，应收账款周转天数增加14天至120天，应付账款周转天数下降12天至101天 [5] - 经营性现金流净额为12.28亿元，同比基本持平，账面现金及现金等价物30亿元 [5] 品牌影响力 - 特步主品牌及索康尼在2024年六大马拉松赛事联合穿着率位居第一，特步跑鞋在中国男子、女子马拉松百强榜穿着率分别为33%和25% [5] - 截止2024年底，公司旗下有72家特步跑步俱乐部，5900多家特跑族跑团，覆盖会员超220万 [5]