报告公司投资评级 - 首次覆盖众安在线，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年归母净利润 6.0 亿元，若剔除众安国际账务调整对 2023 年业绩的一次性影响，同比增长 105% [7] - 2024 年归母净资产 209 亿元，较年初+4.2%，较年中+3.4% [7] 各业务板块表现 保险板块 - 总保费 334 亿元，同比+13.3%，健康、数字生活、消费金融、汽车生态保费分别同比+5%、+29%、-13%、+30%，数字生活保费占比提升 5.9pct 至 48.5％，电商业务保费同比+30.6% [7] - 综合成本率为 96.9%，同比提高 1.7pct，赔付率同比+1.5pct 至 58.3%，费用率同比+0.2pct 至 38.6%，承保利润同比-24.4%至 9.9 亿元 [7] - 健康、数字生活生态综合成本率同比+8.5pct、+0.2pct，消费金融、汽车生态综合成本率同比-6.3pct、-1.2pct [7] - 自营渠道保费占比-3.5pct 至 22.8%，续保保费占比升至 30%，续保率同比+2.7pct 至 91.0%，付费用户数同比-16.7%至 946 万人，但人均保费同比+17.6%升至 788 元 [7] 科技板块及其他 - 科技输出收入 9.6 亿元，同比+15%，公司 AI 产品线全面接入 DeepSeek，实现中台、营销、质检、私域等环节端到端赋能 [7] - ZA Bank 净收入 5.5 亿港币，同比+53%，存款、贷款余额分别同比+66%、+8%，净息差同比+47bps，净亏损大幅减少 42%降至 2.3 亿港元 [7] 投资情况 - 2024 年末境内保险投资资产同比+4.1%，总投资收益为 13.4 亿元，同比+85%，主要由于资本市场回暖带来的公允价值变动提升 [7] - 总投资收益率 3.4%、净投资收益率 2.3%，分别同比+1.5pct、+0.1pct [7] - 投资资产中现金、固收、权益占比分别为 2.7%、76.6%、20.6%，同比持平、+1.3pct、-14pct，其中债券、股票、基金（债券+权益）占比分别+5.9pct、+1.9pct 和-5.6pct [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净资产分别为 229、243、261 亿元，当前市值对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.78、0.73、0.68 倍 [7] 财务预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|27535|36837|42245|48506| |同比（%）|24.09%|16.04%|14.68%|14.82%| |归母净利润（百万元）|4078|935|1154|1574| |同比（%）|-85.2%|54.9%|23.4%|36.4%| |BPS - 最新摊薄（元/股）|13.66|15.56|16.52|17.78| |P/B（现价&最新摊薄）|0.89|0.78|0.73|0.68| [1] |每股收益（元）|0.41|0.64|0.79|1.07| |每股净资产（元）|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/E（倍）|29.44|19.00|15.40|11.29| |P/B（倍）|0.85|0.78|0.73|0.68| |净投资收益率（%）|2.30%|2.26%|2.23%|2.23%| |总投资收益率（%）|3.40%|4.43%|4.60%|5.19%| |净资产收益率（%）|2.88%|4.09%|4.75%|6.02%| |总资产收益率（%）|1.33%|1.89%|2.18%|2.78%| |财险综合成本率（%）|96.90%|96.47%|96.37%|96.29%| |财险赔付率（%）|58.30%|58.09%|58.11%|58.14%| |财险费用率（%）|38.60%|38.38%|38.27%|38.14%| |归母净利润增长率（%）|-85.20%|54.93%|23.43%|36.42%| |偿付能力充足率（产险）|227%|215%|203%|191%| [21]