报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司在波动消费环境下践行战略，营收稳健增长，市场份额提升，户外品牌矩阵亮眼；虽加大投入使经营利润率波动，但整体处较高水平；预计2025 - 2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应2025 - 2027年PE为18.1/16.2/14.2倍 [8] 事件描述 - 3月19日公司发布2024年年报，2024年实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%；拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除相关非现金会计利得） [1] 事件点评 营收与业绩 - 2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下；营收708.26亿元，同比增长13.6%，电商渠道收入同比增长21.8%，占比上升2.3pct至35.1%；从流水看，安踏、FILA、其他品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40% - 45%；归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除相关利得后同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加 [3] 各品牌情况 - 安踏品牌：2024年收入同比增长10.6%至335.22亿元，占比47.3%；DTC、电商、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、 - 2.1%，占比分别为54.4%、35.8%、9.8%；毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%；年末安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，净增82、6家 [4] - FILA品牌：2024年实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，占比37.6%；销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%；年末门店共2060家，净增88家 [5] - 其他品牌：2024年迪桑特、可隆等品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，占比15.1%，迪桑特收入增长超35%，可隆超60%；毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%；年末迪桑特、可隆门店分别为226、191家，净增39、27家 [5][6] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%；销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，管理费用率为5.9%，同比持平，研发费用率同比提升0.2pct至2.8%；归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除相关利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加 [7] 存货与现金流 - 2024年公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平；经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%；年末净现金为314亿元，同比下降6.5% [7] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62,356|70,826|78,363|87,021|96,543| |YoY(%)|16.2|13.6|10.6|11.0|10.9| |净利润(百万元)|10,236|15,596|14,008|15,647|17,812| |YoY(%)|34.9|52.4|-10.2|11.7|13.8| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.9|63.3| |EPS(摊薄/元)|3.65|5.56|4.99|5.57|6.35| |ROE(%)|20.1|25.5|19.9|19.0|18.5| |P/E(倍)|24.8|16.3|18.1|16.2|14.2| |P/B(倍)|4.9|4.1|3.6|3.1|2.7| |净利率(%)|16.4|22.0|17.9|18.0|18.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及相关财务比率、每股指标、估值比率等详细信息 [12]