报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年特步国际主品牌表现稳健，专业运动收入同增57%，未来DTC战略有望释放增长潜力，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 全年收入136亿同增7%，特步主品牌收入123亿同增3%，专业运动收入13亿同增57% [1] - 鞋履收入81亿（占比59%）同增16%，服装52亿同减6%，配饰3亿同增18% [1] - 截至24年末库存总额16.3亿，平均存货周转天数减少22天至68天 [1] - 2024年整体毛利率43%同增1.4pct，特步主品牌毛利率42%同减0.2pct，专业运动毛利率57%同增17.2pct [1] - 24年经营利润20亿同增9%，OPM为14.5%同增0.4pct，主品牌经营利润20亿同增3%，OPM15.9%微涨，专业运动经营利润7800万+830%，OPM为6%，企业分部经营亏损6700万 [1] - 24年归母净利12亿同增20%，派发末期每股股息9.5港仙，全年派息比率50% [1] 跑步市场情况及公司品牌表现 - 中国跑步热潮持续升温，2024年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次达656万 [2] - 特步跑鞋穿着率实现多个第一，在24及25年六个重点马拉松赛事中，于所有参赛者及三小时内完赛跑者中高踞榜首，上海白金标赛场中穿著率达22.4%，连续第三年及第二年位踞中国男子及女子马拉松百强榜第一 [2] - 索康尼作为公司第二增长曲线，在中国马拉松比赛中穿著率排名前三，巩固百年跑鞋品牌地位 [2] 未来战略规划 - 截至24年底，公司于中国内地及海外有6382家特步成人品牌店铺、1584家特步儿童门店，索康尼在中国内地有145家门店 [3] - 未来将加大特步主品牌DTC战略投入，预计2025年下半年及2026年向约400 - 500家特步店铺收回分销权 [3] - 推动索康尼品牌战略，加快开设新的直营旗舰店和概念店，加强产品研发，增加服装和生活休闲产品 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币（25 - 26年前值为179亿人民币、198亿人民币） [4] - 归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币（25 - 26年前值为14.1亿人民币、16.5亿人民币） [4] - 对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE11/10/9x [8]