报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [1][7] 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 190.10 元，年内最高/最低为 350.99/132.81 元 [3] - 流通 A 股/总股本为 2.09/3.03 亿股，流通 A 股市值 396.53 亿元，总市值 575.23 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 6.50 元，每股净资产 26.27 元，净资产收益率 24.61% [4] 财务报告情况 - 2024 年期内实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元 [4] - 2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [4] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显，溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct [5] - 嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升，面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品（主要为化妆品）增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47% [5] - 华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收 11.81 亿元/4.76 亿元/3.83 亿元/4.02 亿元/4.03 亿元，同比 - 4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4%，直销/经销占比分别为 66.37%/33.63% [5] - 在研项目储备丰富增厚公司产品管线，3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [5] 财务指标情况 - 期内实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct [6] - 整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 - 1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致 [6] - 经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [6] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30% [7] - 标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体 [7] - 本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司不同会计年度的财务状况及相关指标变化，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在 2023A - 2027E 期间的数值及变动情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12] - 还包含主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比变化率）、获利能力（净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）以及估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等在不同会计年度的数值 [12]