报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价33.18元（6个月），当前价26.27元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受商誉减值短期承压，2025年经营有望改善，两广地区市占率领先，零售药房全国布局，看好2025年业绩回暖 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年公司实现营业收入743.78亿元，同比下降1.5%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比下降59.8%，利润下降因零售板块受行业政策、市场竞争等影响业绩下滑，计提较多减值损失 [7] 各业务情况 - 分销业务：2024年收入529.8亿元，同比增长2.0%，净利润9.2亿元，同比下降12.7%，因应收回款延迟占用资金，未来将加强与医院合作、提高两广市场占有率和运营效率，加强应收账款管理 [7] - 零售业务：2024年营业收入223.6亿元，同比下降8.4%，净利润 -11.0亿元，同比下降309.5%，因计提商誉及无形资产减值准备，截止2024年中报国大药房零售门店总数10,702家，未来将提高供应链管理水平、优化门店经营和药品结构，通过线上+线下结合模式提高盈利能力 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.15元、2.37元、2.68元，对应动态PE分别为23倍、11倍、10倍，给予公司14x估值，对应目标价33.18元，维持“买入”评级 [7][10] 关键假设及分业务预测 - 分销业务：预计2024 - 2026年增速分别为2%/5%/6%，毛利率为10%/11%/12% [8] - 零售业务：预计2024 - 2026年门店数量为10900/11100/11500家，单店收入205/210/220万元/年，毛利率分别为4%/6%/8% [8] - 其他业务抵扣项：假设2024 - 2026年收入为 -9.7/-9/-9亿元 [8] 可比公司估值 - 选取上海医药、柳药集团、老百姓三家同业上市公司，2025年行业平均估值为11.8x [10][12] 财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测，如2024 - 2026年营业收入分别为743.8亿元（-1.5%）、781.0亿元（+5%）和835.6亿元（+7%），归母净利润分别为6.4亿元（-59.8%）、13.2亿元（+105.2%）、14.9亿元（+13.2%）等 [14]