报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 有友食品2024年年报显示业绩符合市场预期，新兴渠道势能强劲，成本下行与降费提效带动盈利能力提升，作为休闲泡卤零食龙头，未来有望量利双增，预计2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.58元、0.70元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本4.28亿股，流通A股4.28亿股，52周内股价区间为5.43 - 11.42元，总市值42.68亿元，总资产20.47亿元，每股净资产4.15元 [5] 2024年年报业绩情况 - 全年营收11.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.57亿元，同比增长35.4%；24Q4营收2.9亿元，同比增长42.9%；归母净利润0.36亿元，同比增长258%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），24年度整体现金分红比例达127.77% [7] 业务与渠道表现 - 分业务看，24年凤爪/其他肉制品/皮晶类/素食类业务收入分别为7.8/1.5/0.9/0.9亿元，同比分别+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%；其他泡卤风味肉制品因鸭掌类新品在会员制仓超市渠道增长，凤爪主业借助新兴渠道拉动增长 [7] - 分渠道看，2024年线上/线下渠道收入增速分别为+204%/+17.7%，线上渠道受益于低基数和抖音渠道新品表现实现高速增长 [7] - 分区域看，24年西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5.8%/+19%/+294%/+36%，西南大本营稳健增长，省外扩张持续，华东新兴渠道放量及费用加持，华南受益于会员制超市渠道开拓 [7] 盈利能力分析 - 24年全年毛利率29%，同比-0.4pp；Q4单季度毛利率25.7%，同比+0.9pp，因部分低价原材料投入使用，全年凤爪吨成本同比下降8.6pp至31910元/吨 [7] - 24Q4销售费用率同比-4.9pp至9.9%，管理费用率同比-2.1pp至6.1%，成本控制能力提升 [7] - 24年全年/24Q4净利率同比分别+1.3pp/+7.3pp至13.3%/12.6% [7] 行业与公司优势 - 休闲食品行业扩容，辣味休闲食品增速优，公司作为凤爪龙头，有望享受行业集中度提升红利 [7] - 公司产品矩阵丰富，泡椒凤爪知名度高，成本压力缓释后盈利能力有望提升 [7] - 公司以华东为中心省外扩张，拥抱新兴渠道，会员制超市和零食量贩渠道有望成收入增量与渠道扩张关键引擎，预计25年收入增速不低于20% [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年泡凤爪类销量增速分别为+17%、+13%、+10%，吨价增速分别为-4%、-3.5%、-3%；其他泡卤风味肉制品销量增速分别为+100%、+35%、+30%，吨价增速分别为1%、1%、1% [8] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为14.80亿元、17.12亿元、19.51亿元，增速分别为25.2%、15.7%、13.9%；归属母公司净利润分别为1.99亿元、2.50亿元、3.01亿元，增速分别为26.37%、25.63%、20.33% [2][8][10]