报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年曲美家居三大逻辑相对确定，海外业务修复，24Q4订单有望恢复增长通道，25Q1收入同比正增长，全年预计实现5 - 15%增长且盈利能力提升；国内租金收入25年预计贡献一定现金流；债务置换后财务费用年化有望节省0.5 - 1.0亿元左右增厚利润，25Q2财务置换逻辑后有望显现业绩拐点，估值性价比凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 现有业务优化方面，抖音号泽龙Z预计投入小，25年底粉丝量有望破100万，视频播放量快速提升，25年有望向线下导流增量；公司推动人员架构优化、岗位精简，单月人工成本同比显著下降，25年毛利率有望提高；25年租金收入有望贡献显著增量 [2] - 第二增长曲线方面，曲美以“家 + 办公室”为智能入口，通过线上直播、小红书内容种草等构建新零售生态，借助家居品类头部KOL赵泽龙高流量为经销商打造信任入口 [2] 海外业务 - 预计24Q4海外业务订单恢复增长，25年1月海外收入同比增长、订单稳步增长，25年海外毛利率有望稳步提升，销售、管理费用率趋于下降 [2] - 产品拓展非舒适椅品类，目前经销商渠道渗透率低，25年有望进一步渠道下沉；25年上线美国独立站，有望贡献增量 [2] 化债情况 - 25H1有望完成债务置换，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，财务费用年化有望大幅降低；伴随海外降息落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.6亿元/3.1亿元，对应PE分别为13.3X/6.8X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,853|4,028|3,696|3,894|4,076| |增长率YoY %|-4.4%|-17.0%|-8.2%|5.3%|4.7%| |归属母公司净利润(百万元)|37|-304|-139|161|314| |增长率YoY%|-79.2%|-923.1%|54.4%|216.1%|95.0%| |毛利率%|32.3%|31.8%|34.1%|35.8%|37.3%| |净资产收益率ROE%|1.7%|-16.0%|-6.3%|6.9%|12.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|-0.44|-0.20|0.23|0.46| |市盈率P/E(倍)|57.97|-7.04|-15.44|13.30|6.82| |市净率P/B(倍)|0.98|1.13|0.98|0.92|0.82| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2022A - 2026E各年度流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7]