报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长，黄金业务量价齐增，成本管控优异，全球黄金需求有望上升，上调2025 - 26年归母净利润并新增2027年预测值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|8106|13585|15480|17740|20005| |同比（%）|(3.29)|67.60|13.95|14.59|12.77| |归母净利润（百万元）|1424|2173|3318|4423|5591| |同比（%）|26.79|52.57|52.68|33.30|26.41| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.78|1.19|1.59|2.01| |P/E（现价&最新摊薄）|36.55|23.96|15.69|11.77|9.31|[1] 市场数据 - 收盘价18.75元，一年最低/最高价15.07/21.04元，市净率4.01倍，流通A股市值46,633.12百万元，总市值52,063.54百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.67元，资产负债率18.57%，总股本2,776.72百万股，流通A股2,487.10百万股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；第四季度营收15.14亿元，同比+49.8%，归母净利润4.46亿元，同比+45.7% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2024年合质金产量8.04吨，同比增长14.69%，三大主力矿山产量分别为2.21/2.32/3.51吨；矿产银产量196.05吨，同比增长1.58%；铅/锌产量分别为1.27/1.71万吨，同比增长34.2%/3.9% [7] - 价：2024年销售黄金均价549.60元/克，同比增长22.23%；销售白银均价（税前）5.61元/克，同比增长21.69%；销售铅/锌均价（税前）分别为1.40/1.71万元/吨，同比分别增长2.3%/32.5% [7] 公司成本与毛利率情况 - 2024年矿产金合并摊销后克金成本145.4元/克，较2023年大幅下降；矿产金业务毛利率达73.54%，同比增长12.78pct [7] 全球黄金市场情况 - 新兴市场国家央行需增加黄金储备，预计各国央行未来数年维持800 - 1200吨/年购金量级；中美财政及货币宽松周期有望延续，黄金价格有望长期走牛 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|5524|9300|13737|19015| |非流动资产（百万元）|12665|14562|15245|16357| |资产总计（百万元）|18189|23862|28981|35373| |流动负债（百万元）|1854|3872|4104|4310| |非流动负债（百万元）|1523|1523|1523|1523| |负债合计（百万元）|3377|5395|5627|5833| |归属母公司股东权益（百万元）|12981|16286|20709|26300| |少数股东权益（百万元）|1831|2181|2646|3240| |所有者权益合计（百万元）|14812|18467|23354|29540| |负债和股东权益（百万元）|18189|23862|28981|35373| |营业总收入（百万元）|13585|15480|17740|20005| |营业成本(含金融类)（百万元）|9521|9708|10211|10748| |税金及附加（百万元）|284|360|424|464| |销售费用（百万元）|5|6|7|8| |管理费用（百万元）|405|616|722|785| |研发费用（百万元）|120|5|8|7| |财务费用（百万元）|25|(5)|(46)|(114)| |营业利润（百万元）|3181|4805|6429|8107| |利润总额（百万元）|3174|4805|6429|8107| |净利润（百万元）|2430|3668|4887|6185| |少数股东损益（百万元）|257|350|464|594| |归属母公司净利润（百万元）|2173|3318|4423|5591| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.78|1.19|1.59|2.01| |EBIT（百万元）|3252|4800|6383|7993| |EBITDA（百万元）|3885|6108|7726|9490| |毛利率(%)|29.92|37.29|42.44|46.27| |归母净利率(%)|16.00|21.43|24.93|27.95| |收入增长率(%)|67.60|13.95|14.59|12.77| |归母净利润增长率(%)|52.57|52.68|33.30|26.41| |经营活动现金流（百万元）|3871|5812|6332|7795| |投资活动现金流（百万元）|(2849)|(3199)|(2021)|(2610)| |筹资活动现金流（百万元）|(431)|(41)|(41)|(41)| |现金净增加额（百万元）|577|2558|4271|5144| |折旧和摊销（百万元）|633|1308|1343|1497| |资本开支（百万元）|(687)|(3199)|(2021)|(2610)| |营运资本变动（百万元）|760|799|66|71| |每股净资产(元)|4.67|5.87|7.46|9.47| |最新发行在外股份（百万股）|2777|2777|2777|2777| |ROIC(%)|16.61|20.32|21.76|21.91| |ROE - 摊薄(%)|16.74|20.37|21.36|21.26| |资产负债率(%)|18.57|22.61|19.42|16.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.96|15.69|11.77|9.31| |P/B（现价）|4.01|3.20|2.51|1.98|[8]