报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25 - 26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年在消费大环境压力下，实现营业收入30.3亿，同比增长5%，归母净利润19.6亿，同比增长5%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长 - 7%和 - 15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升 [5] - 溶液类产品2024年收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%；凝胶类产品2024年收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18% [5] - 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长 - 0.7和0.5pct；销售、管理和研发费用率分别增长0.1、 - 1和1.3pct，研发费用率创近年新高 [5] 公司发展潜力 - 在研产品储备丰富，已从生物材料应用技术开发拓展到生物制药、化学药品研发，预计2025年下半年起有多个新品上市 [5] - 收购REGEN Biotech，拟通过爱美客国际收购其85%股权，价格1.9亿美元，其核心产品包括AestheFill与PowerFill，已获34个国家和地区注册批准，有助于公司产品走向国际市场并发挥协同互补效应 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为34.11亿、39.52亿和46.39亿，同比增长12.8%、15.8%和17.4%；营业利润分别为25.26亿、28.59亿和32.83亿，同比增长10.3%、13.2%和14.8%；归母净利润分别为21.66亿、24.52亿和28.17亿，同比增长10.6%、13.2%和14.9% [2][11] - 2025 - 2027年毛利率分别为93.2%、91.2%和88.7%，净利率分别为63.5%、62.1%和60.7%，净资产收益率分别为23.8%、22.4%和23.1% [2][11] 目标价敏感性分析 - 给出不同永续增长率Gn和WACC下的目标估值，如当永续增长率Gn为3%，WACC为13.79%时，目标估值为202.76元 [7] 估值参数假设 - 所得税税率T为25%，债务比率D/(D + E)为10%，永续增长率Gn为3%，权益比率E/(D + E)为90%，无风险利率Rf为1.83%，债务利率rd为3.6%，无杠杆影响的β系数为1.73，WACC为13.79%，市场收益率Rm为8.86%，股权投资成本（Ke）为15.02% [9]