报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.15元（6个月），当前价38.26元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩量价齐增扭亏为盈，生猪养殖业务量价齐增、屠宰业务盈利能力改善 [7] - 公司生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低，屠宰业务战略性推进带来第二成长曲线 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍，给予2025年13倍估值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [7] - 24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2024年公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%，生猪养殖完全成本降至14元/公斤，生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年上涨12% [7] 业务分析 生猪养殖业务 - 预计2025 - 2027年生猪出栏量增速分别为20%、7%、7%，销售均价增速为 - 11%/3%/3%，毛利率分别为20%/22%/25% [8] - 公司计划2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比增加10% - 19%；仔猪800 - 1200万头，同比增加41% - 112% [7] 屠宰肉食业务 - 2024年屠宰生猪1252.44万头，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，12月实现单月盈利 [7] - 预计2025 - 2027年生猪屠宰量增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为1.5%/1.8%/2.1% [8] 其他业务 - 作为养殖业务附加业务，有望随生猪出栏扩张保持稳定增速 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137,947|146,239|160,822|176,860| |增长率|24.43%|6.01%|9.97%|9.97%| |归属母公司净利润（百万元）|17,881|19,394|24,399|31,820| |增长率|519.42%|8.46%|25.81%|30.41%| |每股收益EPS（元）|3.30|3.55|4.47|5.82| |净资产收益率ROE|24.82%|21.39%|21.20%|21.66%| |PE|11.65|10.91|8.67|6.65| |PB|2.92|2.33|1.84|1.44| [2] 相对估值 - 选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，从PE角度看，公司2025年估值为11倍，行业平均值为10倍，略高于行业平均 [9][10] - 考虑公司成本优势、业务开拓及规模效应等，给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级 [10] 附表：财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为6.01%、9.97%、9.97%等 [12]