报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，业绩符合市场预期，拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3% [7] - 公司龙头地位坚实，产能销量规模全球第一，产品结构持续优化，高端产品比例提升 [7] - 24年单Q4毛利率显著改善，综合费用率下降，降本增效成效显著 [7] - 公司综合优势突出，技术竞争力强，随着玻纤价格止跌回升，作为行业龙头将显著受益 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.96元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，看好业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为158.56亿元、181.04亿元、203.06亿元、223.63亿元，增长率分别为6.59%、14.18%、12.16%、10.13% [3] - 归属母公司净利润分别为24.45亿元、26.45亿元、32.94亿元、38.50亿元，增长率分别为 - 19.70%、8.20%、24.54%、16.86% [3] - 每股收益EPS分别为0.61元、0.66元、0.82元、0.96元，净资产收益率ROE分别为8.04%、8.21%、9.50%、10.27% [3] - PE分别为21、19、16、13，PB分别为1.71、1.61、1.50、1.39 [3] 基础数据 - 总股本40.03亿股，流通A股40.03亿股，52周内股价区间8.86 - 13.07元，总市值495.59亿元，总资产513.58亿元，每股净资产7.50元 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销量同比增长10.0%、8.0%、6.0% [8] - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销售单价同比增长4.0%、4.0%、4.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|营业收入（亿元）|159|181|203|224| | |增长率|6.6%|14.2%|12.2%|10.1%| | |营业成本（亿元）|119|132|145|159| | |毛利率|25.0%|27.1%|28.5%|29.1%| |玻纤及制品|收入（亿元）|155|177|199|219| | |增长率|7.3%|14.4%|12.3%|10.2%| | |销量（万吨）|320|352|380|403| | |增长率|20.8%|10.0%|8.0%|6.0%| | |吨价（元/吨）|4838|5031|5232|5442| | |增长率|-11.1%|4.0%|4.0%|4.0%| | |吨成本（万元/吨）|3660|3697|3771|3884| | |增长率|-7.2%|1.0%|2.0%|3.0%| | |毛利率|24.3%|26.5%|27.9%|28.6%| |其他业务|收入（亿元）|3.8|4.0|4.1|4.4| | |增长率|-17.0%|5.0%|5.0%|5.0%| | |成本（亿元）|1.8|1.8|1.9|2.0| | |毛利率|53.3%|53.3%|53.3%|53.3%| [8] 财务预测与估值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（亿元）|158.56|181.04|203.06|223.63| | |营业成本（亿元）|118.88|131.97|145.28|158.53| | |营业税金及附加（亿元）|2.29|2.64|2.95|3.25| | |销售费用（亿元）|1.99|1.81|2.03|2.24| | |管理费用（亿元）|8.72|10.86|12.18|13.42| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |投资收益（亿元）|0.45|0.50|0.50|0.50| | |公允价值变动损益（亿元）|-0.13|0.15|0.01|0.08| | |营业利润（亿元）|30.05|32.57|40.29|47.14| | |利润总额（亿元）|30.03|32.20|40.10|46.86| | |所得税（亿元）|4.74|4.83|6.01|7.03| | |净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |少数股东损益（亿元）|0.85|0.92|1.14|1.33| | |归属母公司股东净利润（亿元）|24.45|26.45|32.94|38.50| |现金流量表|净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |折旧与摊销（亿元）|22.44|22.20|22.92|23.50| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |经营营运资本变动（亿元）|6.13|2.45|-3.63|-2.12| | |其他（亿元）|-35.68|-6.46|0.09|-0.10| | |经营活动现金流净额（亿元）|20.32|47.41|54.30|60.75| | |资本支出（亿元）|-9.67|-10.00|-10.00|-10.00| | |其他（亿元）|-0.10|3.27|-3.27|-4.06| | |投资活动现金流净额（亿元）|-9.77|-6.73|-13.27|-14.06| | |短期借款（亿元）|-11.11|-11.35|-15.00|-10.00| | |长期借款（亿元）|-12.56|-5.00|-5.00|-5.00| | |股权融资（亿元）|0.01|0.00|0.00|0.00| | |支付股利（亿元）|-11.01|-8.01|-8.72|-10.89| | |其他（亿元）|24.08|-0.45|5.79|4.63| | |筹资活动现金流净额（亿元）|-10.59|-24.80|-22.93|-21.26| | |现金流量净额（亿元）|-0.03|15.87|18.11|25.43| |资产负债表|货币资金（亿元）|31.23|47.10|65.21|90.64| | |应收和预付款项（亿元）|32.27|33.65|38.24|42.52| | |存货（亿元）|42.03|53.84|59.39|64.75| | |其他流动资产（亿元）|28.02|8.33|9.35|10.29| | |长期股权投资（亿元）|15.36|15.86|16.36|16.86| | |固定资产和在建工程（亿元）|357.51|346.92|335.80|324.19| | |无形资产和开发支出（亿元）|15.40|13.79|12.00|10.10| | |其他非流动资产（亿元）|11.96|14.84|18.11|22.24| | |资产总计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| | |短期借款（亿元）|51.35|40.00|25.00|15.00| | |应付和预收款项（亿元）|36.86|43.81|46.81|51.96| | |长期借款（亿元）|39.85|34.85|29.85|24.85| | |其他负债（亿元）|91.24|82.49|93.98|101.99| | |负债合计（亿元）|219.30|201.15|195.64|193.80| | |股本（亿元）|40.03|40.03|40.03|40.03| | |资本公积（亿元）|31.96|31.96|31.96|31.96| | |留存收益（亿元）|225.58|244.02|268.24|295.85| | |归属母公司股东权益（亿元）|300.41|318.20|342.68|370.33| | |少数股东权益（亿元）|14.07|14.99|16.13|17.46| | |股东权益合计（亿元）|314.48|333.19|358.81|387.79| | |负债和股东权益合计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| |财务分析指标|成长能力 - 销售收入增长率|6.59%|14.18%|12.16%|10.13%| | |成长能力 - 营业利润增长率|-20.40%|8.37%|23.70%|17.01%| | |成长能力 - 净利润增长率|-19.89%|8.20%|24.54%|16.86%| | |成长能力 - EBITDA增长率|-9.89%|3.79%|13.01%|9.76%| | |获利能力 - 毛利率|25.03%|27.11%|28.45%|29.11%| | |获利能力 - 三费率|8.13%|8.09%|7.45%|6.88%| | |获利能力 - 净利率|15.95%|15.12%|16.79%|17.81%| | |获利能力 - ROE|8.04%|8.21%|9.50%|10.27%| | |获利能力 - ROA|4.74%|5.12%|6.15%|6.85%| | |获利能力 - ROIC|6.86%|7.65%|9.42%|11.12%| | |获利能力 - EBITDA/销售收入|34.48%|31.34%|31.58%|31.47%| | |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.34|0.37|0.39| | |营运能力 - 固定资产周转率|0.48|0.53|0.62|0.70| | |营运能力 - 应收账款周转率|8.85|9.33|9.73|9.56| | |营运能力 - 存货周转率|2.42|2.40|2.40|2.39| | |营运能力 - 销售商品提供劳务收到现金/营业收入|75.79%|—|—|—| | |资本结构 - 资产负债率|41.08%|37.64%|35.29%|33.32%| | |资本结构 - 带息债务/总负债|46.15%|42.18%|33.15%|25.72%| | |资本结构 - 流动比率|0.90|1.10|1.38|1.69| | |资本结构 - 速动比率|0.62|0.68|0.90|1.17| | |业绩和估值指标 - EBITDA（亿元）|54.67|56.74|64.13|70.38| | |业绩和估值指标 - PE|21.01|19.42|15.59|13.34| | |业绩和估值指标 - PB|1.71|1.61|1.50|1.39| | |业绩和估值指标 - PS|3.24|2.84|2.53|2.30| | |业绩和估值指标 - EV/EBITDA|10.87|9.81|8.05|6.69| | |业绩和估值指标 - 股息率|2.14%|1.56%|1.70%|2.12%| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.66|0.82|0.96| | |每股指标 - 每股净资产（元）|7.50|7.95|8.56|9.25| | |每股指标 - 每股经营现金（元）|0.51|1.18|1.36|1.52| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.28|0.20|0.22|0.27| [10]