报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，海外进展顺利，根据年报调整盈利预测，上调出货量，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为657.48、798.91、951.51亿元，对应PE为17.6、14.4、12.1倍，给予公司25年24倍PE，目标价358.32元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4009.17亿、3620.13亿、4906.18亿、5725.37亿、6750.05亿元，同比增长22.0%、 - 9.7%、35.5%、16.7%、17.9% [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为537.18亿、640.52亿、825.97亿、1002.70亿、1196.00亿元，同比增长45.9%、19.2%、29.0%、21.4%、19.3% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为441.21亿、507.45亿、657.48亿、798.91亿、951.51亿元，同比增长43.6%、15.0%、29.6%、21.5%、19.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为19.2%、24.4%、23.8%、23.8%、24.0%，净利率分别为11.0%、14.0%、13.4%、14.0%、14.1% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为24.4%、22.8%、24.2%、24.5%、24.3%，市盈率分别为26.2、22.7、17.6、14.4、12.1，市净率分别为5.8、4.7、3.9、3.2、2.7 [5] 业绩情况 - 24年利润处于预告中值，符合预期，收入3620.13亿，归母净利润507.45亿，同比+15.01%；扣非归母净利润449.93亿，同比+12.23% [8] - 24Q4收入1029.68亿，同环比 - 3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿，同环比 + 13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿，同环比 - 2.24%/+5.73% [8] - 24Q4毛利率受会计准则改变影响为15.04%，净利率14.83%，同环比 + 1.42pct/ - 0.18pct [8] 产能与海外布局 - 2024年下半年以来产能利用率饱满，较上半年提升20%，全年产能利用率为76.3%，在建产能超200GWh [8] - 海外产能布局有序推进，包括德国、匈牙利、西班牙工厂及印尼电池产业链，匈牙利工厂一期厂房土建完工，模组线预计今年投产，电芯预计2025年下半年投产，二期2025年开工 [8] 新产品情况 - 持续技术创新，推出神行、麒麟、骁遥等系列新品，预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中出货占比从24年的30% - 40%提升至60 - 70% [8] - 骁遥电池自去年底发布已在30余款车型搭载，第二代钠电池性能指标接近磷酸铁锂电池，固态电池研发及技术进展顺利，处于行业领先水平 [8] 可比公司估值水平 - 选取比亚迪、亿纬锂能等公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为24.28倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]