报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩基本符合预期，经营持续优化费用率下降，策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间，中长期看好途虎作为中国头部车后服务品牌规模优势下的毛利率和费用率优化空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收148亿元/yoy+8.5%，毛利37亿元/yoy+11.5%，经调净利6.24亿元/yoy+29.7%；毛利率25.4%/yoy+0.7pct，经调净利率4.2%/yoy+0.7pct [1] - 2024H2实现营收76亿元/yoy+7.8%，毛利19亿元/yoy+6.7%，经调净利2.66亿元/yoy - 0.5%；毛利率24.9%/yoy - 0.3pct，经调净利率3.5%/yoy - 0.3pct [1] - 2024年轮胎和底盘零部件收入61亿/yoy+10%，汽车保养收入54亿/yoy+10%，其他2C收入8.4亿/yoy+8%，汽配龙收入14亿/yoy+2%，广告加盟及其他收入9.6亿/yoy持平 [1] - 2024全年总运营费用占比23.6%/yoy - 0.7pct，销售/管理/研发费用率分别为13.0%/2.4%/4.3%，同比分别+0.4pct/-0.7pct/+0.1pct [2] 门店及用户情况 - 2024年末门店总数6874家，净增965家/yoy+16.3%，其中加盟店6716家/yoy+16.7%；交易用户数2410万/yoy+24.8%，注册用户数1.39亿/yoy+20.4% [3] - 广东门店超1000家，北京、上海、江苏等7大省级行政区实现对乘用车保有量在2万+县域的全域覆盖，并在香港首次开设门店 [3] - 全平台订单满意度超95%，用户复购率62.3%，注册用户、月活用户、年度交易用户均稳居中国汽车服务市场第一名 [3] - 测算平均单店营收231万元/家/年，yoy - 10.3%；ARPPU680元/人/年，yoy - 10.5% [3] 新能源布局 - 2024年新能源交易用户数270万/yoy+105%，占总交易用户11%+，混动机油销量同比超270%，线下接入电站7万座，覆盖城市340+ [4] - 2024年新增1300多家配置轻美容服务（包含洗车和打蜡服务）的途虎门店 [4] 加盟商与供应链 - 2024年下半年启动新店提升专项活动，全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持，年内新开门店盈利门店占比、收益均同比提升，同店履约用户数同比增加5%，到12月超90%的6个月以上门店保持盈利状态 [5] - 2024年区域仓30个，面积同比增加31%；前置仓共606个，净增约100个，自配路线243条，对高线工场店覆盖率90%，履约费用率降至4.5% [5] 投资建议 - 小幅上调2025 - 2026年收入预测，下调2025 - 2026年利润预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为162亿元/179亿元/199亿元（2025/2026年前值分别为160/176亿元）；经调整净利润分别为7.5亿元/9.2亿元/11.5亿元（2025/2026年前值分别为11.4/15.3亿元），维持“买入”评级 [6]