报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 金山云发布4Q24及2024全年业绩，营收与盈利能力均实现增长，4Q24调整经营利润转正，印证“高质量可持续发展战略”成效 [1] - AI收入成公有云业务核心引擎，生态协同效应显著，行业云聚焦高价值赛道，标杆项目复制加速 [2] - 公司应对AI需求持续加码技术投入，智算能力全面升级，预计2025年Capex将进一步提升 [3] - 预计金山云将持续深化AI算力布局，赋能新兴场景，AI业务占比提升将推动盈利能力持续改善，维持2025全年维度调整后经营利润转正的预测，上调2025 - 26年营收预测，新增2027年营收预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24营收22.32亿元，同比增长29.6%、环比增长18.4%，毛利润4.26亿元，同比增长68.3%，调整后毛利率19.2%，同比提升4.0pct、环比提升2.9pct，调整后EBITDA达3.60亿元，EBITDA利润率大幅提升至16.1%，首次实现单季非公认会计准则经营利润转正，利润为0.24亿元 [1] - 2024全年总营收77.85亿元，同比增长10.5%，毛利率提升至17.2%，同比上升5.1pct，经调整EBITDA为6.39亿元，同比大幅改善，全年净亏损收窄至19.79亿元，较2023年减亏9.4% [1] 业务板块 - 公有云：4Q24收入14.10亿元，同比增长34.0%、环比增长19.9%，AI相关收入4.74亿元，同比激增500%，4Q24 AI相关收入占公有云收入比例提升至34%，带动全年该占比提升至26%，4Q24来自生态伙伴的收入同比增长76%，占收入比例进一步提升至22%，2025 - 2027年来自生态系统收入113亿人民币 [2] - 行业云：4Q24收入8.22亿元，同比增长22.7%、环比增长15.8%，在公共服务、医疗健康、金融领域打造多个标杆项目，4Q24行业云多点开花，AI有望赋能行业云项目交付效率及盈利质量 [2] 技术投入与资金支持 - 推出第九代云服务器X9、星流训推平台、瀚海平台APP BUILDER等自研产品，高性能存储及算力网络支持AI训练需求，公有云、行业云场景均已实现DeepSeek的适配使用 [3] - 2024年末公司现金及等价物达26.5亿元，4Q24经营现金流显著改善，为技术投入及生态扩张提供充足资金支持 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年营收预测至97/119亿元，上调幅度4%/11%，新增2027年营收预测138亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.29亿元、118.62亿元、138.24亿元，增长率分别为25.0%、21.9%、16.5%，归母净利润分别为 - 1.71亿元、2.37亿元、6.73亿元 [3][8]