报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][27] 报告的核心观点 - 公司以 Mona M03、P7+为代表的新车型走量，纯视觉方案落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型推出，公司经营周期持续向上 [4][27] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年小鹏汽车销量 19.01 万辆，同比增长 34%；总收入 408.7 亿元，同比增长 33.2%；净利润 -57.9 亿元，去年同期为 -103.76 亿元 [10] - 2024Q4 小鹏汽车销量 9.15 万辆，同比增长 52.1%，环比增长 96.8%；总收入 161.1 亿元，同比增长 23.4%，环比增长 59.4%；净利润 -13.3 亿元，去年同期为 -13.5 亿元，2024 年单三季度为 -18.1 亿元 [1][10] - 2024Q4 汽车销售收入 146.7 亿元，同比 +20%，环比 +66.8%，因交付量增加；服务及其他收入 14.3 亿元，同比 +74.4%，环比 +9.7%，同比因技术研发服务收入增加，环比因维修及融资服务收入增加 [1][10] - 2024 年小鹏汽车毛利率/净利率分别为 14.30%/-14.17%，分别同比变动 +12.8/+19.7pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 16.8%/15.8%，分别同比变动 -0.4/-5.6pct [13] - 2024Q4 小鹏汽车毛利率/净利率分别为 14.4%/-8.3%，分别同比变动 +8.2/+2.1pct，分别环比变动 -0.8/+9.6pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 14.1%/12.5%，分别同比变动 +4.1/-2.4pct，分别环比变动 -2.0/-3.7pct [2][13] - 2024Q4 汽车业务毛利率 10.0%，同比 +5.9pct，环比 +1.4pct，因整车成本降低；服务及其他利润率为 59.6%，同比 +21.4pct，环比 -0.5pct，因技术研发服务较高毛利率 [2][13][14] 销量与销售网络 - 2024Q4 小鹏汽车总销量 9.15 万辆，同比增长 52.1%，环比增长 96.8%；2025 年 1 - 2 月累计总交付量 6.08 万辆，同比增长 375%；2025 年第一季度汽车交付量预计 91,000 - 93,000 辆，按年增加约 317%至 326.2% [2][15] - 截至 2024 年 12 月 31 日，小鹏汽车实体销售网络有 690 间门店，覆盖 226 个城市；自营充电站网络达 1,920 座充电站，包括 928 座小鹏 S4 及 S5 超充站 [15] 车型销量 - 2024Q4，G3i/G6/G9/P5/P7/X9/M03/P7+销量分别为 12/25007/8461/613/2516/4226/38069/17507 辆 [17] - 2025 年 1 - 2 月，G6/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为 10128/3667/575/2204/30537/15340 辆 [17] 战略合作 - 2025 年 1 月 6 日，小鹏汽车和大众汽车集团（中国）在国内超快充网络领域达成战略合作并签署谅解备忘录，将相互开放专有超快充网络，打造中国最大超快充网络，有 20000 多充电终端、覆盖 420 个城市，还将探讨共建联合品牌超快充站 [3][18][21] 新车型上市 - 2025 年 3 月 13 日，2025 款小鹏 G6、G9 正式上市，标配图灵 AI 智驾，G9 上市 45 分钟大定突破 3000 台 [3] - 2025 款 G6 售价 17.68 - 19.88 万元，外观 19 项焕新升级，内饰 33 项焕新，全系标配 5C 超充 AI 电池，标配图灵 AI 智驾，空间同级最优，底盘全面焕新 [22] - 2025 款 G9 售价 24.88 - 27.88 万元，外观优雅，底盘标配威巴克双腔空气悬架和倍适登智能可变阻尼减振器，全系标配 5C 超充 AI 电池，标配图灵 AI 智驾 [25] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年营收 885/1181/1303 亿元，预计 2025/2026/2027 年归母净利润 -16/27/47 亿元 [4][27] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价（20250320） | 总市值 | 销售收入（亿元） | | | PS | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 元 | 亿元 | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | TSLA.O | 特斯拉(TESLA) | 1,691.05 | 51,986 | 7,022 | 8,494 | 10,185 | 7 | 6 | 5 | 无评级 | | 平均 | | | | 7,022 | 8,494 | 10,185 | 7 | 6 | 5 | | | 9868.HK | 小鹏汽车 - W | 82.63 | 1,570 | 409 | 885 | 1,181 | 4 | 2 | 1 | 优于大市 | [30] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 30,676 | 40,866 | 88,453 | 118,093 | 130,301 | | (+/-%) | 14.2% | 33.2% | 116.4% | 33.5% | 10.3% | | 净利润(百万元) | -10431 | -5761 | -1582 | 2659 | 4682 | | (+/-%) | -- | -- | -- | -- | 76.1% | | 每股收益（元） | -5.49 | -3.03 | -0.83 | 1.40 | 2.46 | | EBIT Margin | -30.1% | -14.8% | -1.4% | 2.5% | 3.8% | | 净资产收益率（ROE） | -28.7% | -18.4% | -5.3% | 8.2% | 12.6% | | 市盈率（PE） | -15.2 | -27.5 | -100.3 | 59.7 | 33.9 | | EV/EBITDA | -26.0 | -36.6 | 158.3 | 45.8 | 35.0 | | 市净率（PB） | 4.37 | 5.07 | 5.34 | 4.90 | 4.28 | [5]