报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩表现良好，各品牌有不同增长态势，新业态引领市场，看好 2025 年延续增势，但考虑主品牌和 FILA 增长战略下短期盈利可能有小幅波动，对 2025 - 2027 年归母净利润预测进行调整 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62356|70826|78173|86079|94239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10236|15596|13232|14763|16431| |同比(%)|34.86|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.50|15.43|18.18|16.30|14.64| [1] 市场数据 - 收盘价 93.15 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.92 倍，港股流通市值 261491.90 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2807.21 百万股，流通股本 2807.21 百万股 [6] 各品牌情况 - 安踏品牌：2024 年收入 335.2 亿元/yoy + 10.6%，DTC/电商/批发收入分别同比 + 7.3%/+20.7% / - 2.1%，不同店型市场反响较好，预计 2025 年加大安踏冠军店开设，目标开店 100 家，2025 年目标收入增长高单位数 [7] - FILA：2024 年收入 266.3 亿元/yoy + 6.1%，鞋类收入同比增长超双位数，24 年销量达 2300 万双，潮牌&儿童调整后 Q4 流水增速转正，2025 年目标收入增长中单位数 [7] - 其他品牌：2024 年收入 106.8 亿元/yoy + 53.7%，估计迪桑特/可隆收入分别同比 + 40%+/ + 60%+，2025 年目标收入增长超过 30% [7] - Amer Sports：2024 年营收 372.6 亿元/yoy + 20.4%，净利润 5.2 亿元扭亏，2025 年目标收入同比增长 13% - 15%，营业利润率同比改善 0.5pct，EPS 同比增长 36% - 47% [7] 利润率情况 - 2024 年公司毛利率 62.2%/yoy - 0.4pct，经营利润率 23.4%/yoy - 1.2pct，2025 年安踏/FILA 经营利润率目标分别为 20% - 25%/25%左右 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|52482.00|60419.68|72173.13|85736.63| |现金及现金等价物（百万元）|11390.00|17056.49|26822.90|38005.45| |应收账款及票据（百万元）|4463.00|4994.36|5260.36|5759.04| |存货（百万元）|10760.00|12335.93|13740.73|15296.59| |非流动资产（百万元）|60133.00|61438.59|62854.46|64340.83| |资产总计（百万元）|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46| |流动负债（百万元）|28593.00|27329.50|28318.70|29365.15| |非流动负债（百万元）|17283.00|13283.00|9283.00|5283.00| |负债合计（百万元）|45876.00|40612.50|37601.70|34648.15| |归属母公司股东权益（百万元）|61729.00|75006.60|89815.32|106292.37| |营业总收入（百万元）|70826.00|78172.64|86078.64|94238.82| |营业成本（百万元）|26794.00|29606.23|32543.82|35527.56| |销售费用（百万元）|25647.00|28142.15|30988.31|33925.97| |管理费用（百万元）|4198.00|4633.45|5102.05|5585.72| |经营利润（百万元）|14187.00|15790.81|17444.45|19199.56| |利润总额（百万元）|21884.00|18780.21|20953.40|23321.33| |净利润（百万元）|16989.00|14460.77|16134.12|17957.43| |归属母公司净利润（百万元）|15596.00|13231.60|14762.72|16431.05| |经营活动现金流（百万元）|7338.80|11308.88|15002.59|16001.24| |投资活动现金流（百万元）|(2426.50)|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流（百万元）|(2379.60)|(5732.64)|(5532.64)|(5332.64)| |现金净增加额（百万元）|2532.70|5666.49|9766.41|11182.55| |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |P/E|15.43|18.18|16.30|14.64| |P/B|3.92|3.21|2.68|2.26| |EV/EBITDA|9.67|12.07|10.41|8.87| [8]