报告公司投资评级 - 目标价67.8港元，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年Q4单季度营收超千亿，盈利超预期，预计2025年整体收入增速高于30%，并加大研发投入 [2] - 借高端产品提升手机ASP，预计2025年出货量和ASP双升，毛利率改善 [2] - IoT营收受益国补，开启出海计划，互联网服务收入因高端产品和用户数增长而增加，新零售国内外拓展 [3] - 汽车提高交付目标，业务亏损缩窄，SU7 Ultra和YU7将提升ASP [4] 各业务情况总结 手机业务 - 2024年Q4手机营收513亿元，同比增长16.0%，ASP同比增加10.1%至1202元，24年出货近1.69亿部，预计2025年达1.8亿部 [2] - 高端机15 Ultra销量同比上代增长80%，24Q4毛利率12.0%，2025年毛利率将改善 [2] IoT业务 - 2024年IoT收入同比增加51.7%至309亿元，毛利率20.5%，同比上涨6.6个百分点，受益于国家补贴 [3] - 互联网服务收入同比增加18.5%至93亿元，毛利率76.5%，同比增长0.8个百分点，全球月活数达7.02亿，同比增长9.5% [3] - 计划2025年国内新增5千家小米之家至2万家，海外新零售25Q2拓展，预计5年海外门店达1万家 [3] 汽车业务 - 2024年汽车等创新业务营收167亿元，汽车销售收入163亿元，ASP达23.4万元 [4] - SU7 Ultra发布后三天锁单超1万台，上调2025年交付目标至35万辆，Q4交付超6.9万辆，24年全年交付超13.6万辆 [4] - 毛利率20.4%，经调整净亏损缩窄至7亿元，预计规模扩大后毛利率提高、亏损改善 [4] 盈利预测总结 |财政年度|总营业收入（人民币百万元）|变动|经调整净利润|变动|每股盈利（人民币元）|变动|股息|市盈率@56.5港元（估）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|270,970|-3.24%|19,273|126.26%|0.69|605.57%|0.00|76.5| |2024年实际|365,906|35.04%|27,235|41.31%|0.93|34.45%|0.00|56.9| |2025年预测|496,511|35.69%|40,048|47.05%|1.42|53.46%|0.00|37.1| |2026年预测|638,289|28.55%|51,484|28.56%|1.87|31.60%|0.00|28.2| |2027年预测|740,781|16.06%|64,484|25.25%|2.38|27.13%|0.00|22.2| [6] 财务报表总结 损益表 |项目|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|270,970|365,906|496,511|638,289|740,781| |毛利|57,476|76,560|107,312|139,249|166,170| |销售及推广开支|-19,227|-25,390|-31,450|-39,894|-46,301| |行政开支|-5,127|-5,601|-6,041|-7,277|-8,048| |研发开支|-19,098|-24,050|-30,782|-39,704|-44,044| |经营利润|20,009|24,503|43,087|57,581|73,818| |财务净额|2,002|3,624|3,125|3,237|3,603| |税前盈利|22,011|28,127|46,212|60,817|77,421| |所得税|-4,537|-4,548|-10,028|-13,197|-16,800| |净利润|17,474|23,578|36,184|47,620|60,621| |少数股东应占利润|-1|-80|-122|-161|-121| |本公司股东应占溢利|17,475|23,658|36,306|47,781|60,742| |折旧及摊销|-4,836|-6,079|-6,646|-8,100|-8,640| |EBITDA|24,845|30,581|49,733|65,680|82,459| [10] 资产负债表 |项目|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |无形资产|8,629|8,153|9,474|10,293|11,131| |应付帐款|62,099|98,281|109,829|143,559|168,448| |其他负债|22,724|21,289|19,628|18,166|16,888| |少数股东权益|266|467|345|184|63| [11] 现金流量表 |项目|2023年实际|2024年预测|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|33,631|33,661|49,983|96,561|149,787| |应收账款|12,151|14,589|23,500|25,465|23,244| |存货|44,423|62,510|72,502|94,908|114,719| |其他流动资产|108,848|114,949|119,448|124,233|129,324| |总流动资产|199,053|225,709|265,432|341,166|417,075| |有形资产|13,721|18,088|22,333|26,626|30,361| |长期投资|60,200|62,112|62,112|62,112|62,112| |其他|42,645|89,094|93,837|95,947|101,598| |总资产|324,247|403,155|453,189|536,145|622,276| |短期银行贷款|6,183|13,327|13,994|14,693|15,428| |其他流动负债|47,306|63,777|65,785|67,977|70,369| |总流动负债|115,588|175,385|189,608|226,230|254,245| |长期银行贷款|21,674|17,276|18,564|18,740|17,513| |总负债|159,986|213,950|227,800|263,136|288,646| |股东权益|164,262|189,205|225,389|273,009|333,630| |汇兑变化|398|120|0|0|0| |期末持有现金|33,631|33,661|49,983|96,561|149,787| [12][13]