报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好，调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1亿元（2025/2026年前值为40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年Q4公司收入60.23亿元，同比+7.8%，超出指引增速1% - 5%区间；经营利润9.02亿元，同比+9.9%；实现归母净利润0.49亿元，2023年同期为7.43亿元，受汇兑亏损、DH一次性成本和预扣税增加拖累 [8] - 2024年大陆分部Q4收入47.87亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58亿元，同比 - 57%；DH分部收入12.36亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润 - 3.09亿元，去年同期为0.84亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2亿元 [8] 开店情况 - 截至2024Q4末，大陆门店数达11025家，yoy + 19%，加盟门店数占比95%；Q4单季大陆新开520家，净开318家；全年新开2430家门店，超年初2200家指引，储备门店2988家环比增长；大陆业务房量达106万间，yoy + 20%；其中加盟房量98万间，yoy + 23%，直营房量8.3万间，yoy - 5%；中高端酒店数位935家，同比+33% [8] - 公司预计2025年新开2300家，关店600家，净开1700家 [8] 营收增速指引 - 2024Q4华住部分RevPar为235元，同比 - 3.0%；其中OCC为81.2%，同比+0.2pct，ADR为289元，同比 - 3.2%；公司预计Q3营收同比增速0% - 4%，倒推RevPar为低单位数下滑；全年收入增速2 - 6%，RevPar有望逐季改善 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21882|23891|24993|27416|30204| |同比(%)|57.86|9.18|4.61|9.69|10.17| |归母净利润（百万元）|4085|3089|3806|4368|5105| |同比(%)|324.33|(24.38)|23.20|14.76|16.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.27|0.96|1.19|1.36|1.59| | P/E（现价&最新摊薄）|20.69|27.35|22.20|19.35|16.55| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13215.00|16158.18|20116.81|25192.03| |非流动资产（百万元）|49337.00|49640.54|49819.28|49961.42| |资产总计（百万元）|62552.00|65798.72|69936.10|75153.45| |流动负债（百万元）|13321.00|13014.42|12927.96|13175.66| |非流动负债（百万元）|36960.00|36660.00|36460.00|36260.00| |负债合计（百万元）|50281.00|49674.42|49387.96|49435.66| |归属母公司股东权益（百万元）|12177.00|15982.67|20350.19|25455.11| |经营活动现金流（百万元）|7518.00|4384.54|4996.84|5892.68| |投资活动现金流（百万元）|(2239.00)|(197.00)|(73.00)|(37.17)| |筹资活动现金流（百万元）|(5504.00)|(1206.00)|(776.49)|(749.71)| |现金净增加额（百万元）|(186.00)|2981.54|4147.35|5105.81| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.96|1.19|1.36|1.59| |每股净资产(元)|3.79|4.98|6.34|7.93| |ROIC(%)|15.75|17.99|17.66|17.45| |ROE(%)|25.37|23.81|21.46|20.05| |毛利率(%)|36.02|36.12|36.46|37.09| |销售净利率(%)|12.93|15.23|15.93|16.90| |资产负债率(%)|80.38|75.49|70.62|65.78| |收入增长率(%)|9.18|4.61|9.69|10.17| |净利润增长率(%)|(24.38)|23.20|14.76|16.88| | P/E|27.35|22.20|19.35|16.55| | P/B|6.94|5.29|4.15|3.32| | EV/EBITDA|12.45|15.03|12.40|9.98| [9]