报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，考虑到公司仍处于扩张期，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为1.06/1.28/1.54亿元，同比增长21%、21%、20%，2024 - 2026年EPS分别为0.62/0.75/0.90元，现价对应PE为114/95/79倍 [4] 业绩简评 - 2025年3月20日公司披露2025年年度业绩公告，2024年公司实现收入2.69亿美元，同比增长28%；实现经调整净利润26.9百万美元，同比增长3% [1] 经营分析 国际市场 - 中国以外全球市场收入及案例数同比高增，成为主要增长引擎，2024年公司总案例数达35.94万例（同比+47%），其中中国以外全球市场隐形矫治案例数达14.07万例（同比+326.4%），收入达80.5百万美元（同比+290.4%） [2] - 2024H1国际市场经调整分布经营亏损为29.7百万美元，因公司在中国以外全球市场持续扩张，前期成本较高，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄 [2] 国内市场 - 国内策略性扩充销售团队，经营有韧性，2024年达成21.87万例隐形矫治案例（同比+3.2%），依据不同线级城市发展特点，策略性扩充销售和临床医学团队 [2] - 2024年中国市场收入188.2百万美元（同比 - 0.4%），国内经调整利润实现36.6百万美元，经调整利润率为19.5%，受益于海外市场收入快速增长分摊部分固定费用 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为62.6%（同比+0.2pct） [3] - 2024年公司销售及营销开支约105.0百万美元（同比+49.9%），因中国以外全球业务扩展致营销开支增加，销售费用投入为长期发展奠定基础 [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,476|1,932|2,382|2,916|3,549| |营业收入增长率|16.24%|30.91%|23.30%|22.40%|21.70%| |归母净利润(百万元)|53|87|106|128|154| |归母净利润增长率|-74.99%|62.84%|21.38%|20.74%|20.40%| |摊薄每股收益(元)|0.315|0.512|0.622|0.751|0.904| |每股经营性现金流净额|0.98|0.72|3.23|0.45|0.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.60%|2.56%|3.00%|3.50%|4.04%| |P/E|226.06|138.82|114.37|94.72|78.67| |P/B|3.62|3.55|3.44|3.31|3.18|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [11] 资产负债表 - 呈现2022A - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，短期借款、应付款项等负债项目及股东权益情况 [11] 现金流量表 - 给出2022A - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动、投资活动、筹资活动现金净流等情况 [11] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2022A - 2027E的情况 [11]