报告公司投资评级 - 对中国移动港股和 A 股均维持“买入”评级，目标价分别为 98.7 港元和 126.6 元人民币 [4][6][12] 报告的核心观点 - 中国移动 2024 年度业绩符合预期，收入和归母净利润均实现增长，派息率提升，股息吸引力高，在“AI+”赛道迎来新机遇，长期看好其经营韧性与竞争力 [1] - 新旧增长动能转换稳步推进，个人、家庭、政企市场各有表现，AI 云业务发展提速，智算资源利用率提升，未来 AI 相关收入有望成新增长引擎 [2] - 资本开支稳步下降，盈利能力及现金流表现优异，随着 5G 进入投资回收期，折旧摊销费用下降，投资收益增长，自由现金流增长为分红提供保障 [3] - 预计 25 - 27 年归母净利润和 BPS 增长，考虑盈利能力和数字化业务潜力，给予 A 股和 H 股相应 PB 估值，维持“买入”评级 [4][12] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年营业收入同比增长 3.1%至 10408 亿元，归母净利润同比增长 5.0%至 1383.7 亿元，派息率提升至 73%，每股派发 5.09 港元股息，同比增长 5.4% [1] 市场表现 - 个人市场 24 年收入小幅下滑 1.3%，移动客户规模达 10 亿户，ARPU 值 48.5 元保持领先 [2] - 家庭市场量价齐升，有线宽带客户数达 3.15 亿户，家庭客户综合 ARPU 同比增长 1.6%至 43.8 元 [2] - 政企市场移动云收入同比增长 20.4%至 1004 亿元，AI 云业务发展提速，GPU 利用率从 24 年的 20%增至 68%，资源售卖率达 77%，同比增长超 40pct [2] 资本开支与盈利 - 2024 年资本开支同比下降 9%至 1640 亿元，预计 2025 年进一步下降 8%至 1512 亿元，其中 373 亿元投向算力领域 [3] - 2024 年净利率同比提升 0.24pct 至 13.31%，ROE 同比提升 0.1pct 至 10.1%，投资收益同比增长 24%至 111 亿元 [3] - 自由现金流同比增长 23%至 1517.2 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利润为 1455/1524/1590 亿元，BPS 为 66.61/68.69/70.76 元 [4][12] - 给予 A 股 1.9 倍 25 年 PB，对应目标价 126.6 元；给予 H 股 1.36 倍 2025 年 PB，对应目标价 98.7 港元 [4][12] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,009,309|1,040,759|1,077,430|1,114,306|1,151,863| |+/-%|7.69|3.12|3.52|3.42|3.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|131,766|138,373|145,455|152,351|159,016| |+/-%|5.03|5.01|5.12|4.74|4.37| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.16|6.45|6.75|7.06|7.37| |ROE(%)|9.99|10.12|10.28|10.44|10.58| |PE(倍)|17.05|16.28|15.57|14.86|14.24| |P B(倍)|1.69|1.63|1.58|1.53|1.48| |EV EBITDA(倍)|3.95|3.70|4.16|3.65|3.33|[5] 全球主要运营商 PB 估值 |公司名称|公司代码|股价(元)|BPS（人民币元）2024A/E|2025E|2026E|PB（倍）2024A/E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国联通 - A|600050 CH|5.71|5.26|5.45|5.65|1.09|1.05|1.01| |中国电信 - A|601728 CH|7.51|5.01|5.15|5.31|1.50|1.46|1.41| |Verizon|VZ US|43.94|172.07|184.60|200.21|1.82|1.69|1.56| |AT&T|T US|26.84|106.17|117.60|124.53|1.80|1.62|1.53| |Telefonica|TEF SM|4.67|15.71|29.32|29.09|2.29|1.23|1.24| |Orange|ORA FP|11.79|76.23|101.22|104.88|1.19|0.90|0.87| |SK Telecom|034730 KS|138600.00|2274.00|2032.00|2118.00|0.32|0.35|0.34| |LG Uplus Corp|032640 KS|10820.00|98.27|102.75|106.96|0.57|0.55|0.53| |Nippon Telegraph|9432 JP|150.00|5.59|6.01|6.49|1.27|1.18|1.10| |Telekomunikasi|TLKM IJ|2430.00|0.64|0.66|0.69|1.80|1.75|1.67| |HKT - SS|6823 HK|10.12|4.75|4.59|4.46|1.95|2.02|2.08| |平均值| - | - | - | - | - |1.42|1.25|1.21|[13]