报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.87 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年赤子城科技营收 50.9 亿元，同增 53.9%；归母净利 4.8 亿元，同减 6.3%，业绩位于预告中间区间；剔除 23Q3 收购子公司的 1.6 亿元投资收益影响后，归母净利同增 36%；公司拟未来 2 年以不超过 2 亿港币的资金进行回购；增长主要来自 AI 技术推动多样化社交产品持续快速增长，以及蓝城兄弟及 Land of Glory Ltd.于 23Q3 开始并表 [1] - 考虑 TopTop、SUGO 营收高增，及年报中毛利率及各项费用率提效超出预计，调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%），给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 2024 年社交（含多元人群社交）业务营收 46.3 亿元，同增 58.1%；多元矩阵产品战略成果显著，形成以 MICO、YoHo、TopTop 和 SUGO 为代表的社交产品“灌木丛” [2] - MICO、YoHo 稳定贡献，SUGO 全年收入同增超 200%，平均月流水突破 1000 万美元，成为第二款月流水千万美元级别的产品；TopTop 全年收入增长超 100% [2] - 多元人群社交重点发力海外市场，Heesay 产品体验和品牌效应持续提升，Blued 在传统市场保持领先 [2] 创新业务 - 2024 年创新业务营收 4.6 亿元，同增 21.3%，以精品游戏、社交电商为主的“第二增长曲线”正逐步清晰 [3] - 公司研发并交付外部发行的精品游戏实现流水 7.05 亿元，同增 80.4%；2024 年精品游戏业务开始贡献收入，进入盈利阶段；旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Games》获得“年度优秀出海游戏”等奖项 [3] - 社交电商业务通过深挖用户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等方式实现营收和利润大幅增长 [3] AI 对业务驱动 - 2024 年公司搭建效率更高的产研、设计中台，大规模使用 AI 工具，产品开发周期大幅缩短，助力业务从研发、运营到营销推广全线提效 [4] - 自主研发的多模态算法模型 Boomiix 持续升级，有效提升产品社交效率及用户付费意愿；在 Boomiix 的加持下，SUGO 年末 ARPU 值较年初提升超 20%，商业化效率显著优化 [4] 盈利预测和估值 - 调整 2025 - 2027 年归母净利预测至 8.84/10.2/11.89 亿元（2025 - 2026 年上调幅度 13.9%/12.1%） [5] - 可比公司彭博一致预期 2025 年 PE 均值 14X，考虑腾讯作为龙头有估值溢价，以及公司降本增效显著，给予 2025 年 13X PE，目标价 8.87 港币（前值 8.35 港币，对应 2025 年 12XPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,308|5,092|6,232|7,958|9,040| |+/-%|18.15|53.92|22.40|27.70|13.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|512.85|477.38|884.13|1,020|1,189| |+/-%|294.10|(6.92)|85.20|15.36|16.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.43|0.40|0.63|0.72|0.84| |ROE (%)|56.09|35.87|44.58|34.75|29.43| |PE (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |PB (倍)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |EV EBITDA (倍)|(0.34)|(1.69)|(1.26)|(1.74)|(2.11)| [7] 可比公司估值 |代码|名称|市值 (百万)|盈利预测 (2023)|盈利预测 (2024A)|盈利预测 (2025E)|PE (2023)|PE (2024A)|PE (2025E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |MOMO O|挚文集团|1,100|276|145|156|3.98|7.61|7.06| |0700 HK|腾讯控股|4,768,400|127,139|209,573|225,128|37.51|22.75|21.18| |平均| - | - | - | - | - | - | - |14X| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [17][18] - 给出 2023 - 2027 年业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等）、估值指标（PE、PB、EV EBITDA 等）、每股指标（EPS、每股净资产等）相关数据 [17][18]