报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为21.66亿、24.52亿和28.17亿（原25 - 26年为24.89亿和30.3亿），DCF目标估值202.76元，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.3亿，同比增长5%，归母净利润19.6亿，同比增长5%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长 - 7%和 - 15%，略不及预期，分红率预计为58.51%，同比小幅提升 [5] - 溶液类产品2024年收入同比增长4%，销量同比增长23.4%至634.63万支，ASP同比下降15%；凝胶类产品2024年收入同比增长5%，销量同比下降11.24%至89.36万支，ASP同比增长18% [5] - 2024年公司毛利率同比下降0.5pct至94.6%，溶液类和凝胶类产品毛利率分别同比增长 - 0.7和0.5pct；销售、管理和研发费用率分别增长0.1、 - 1和1.3pct，研发费用率创近年新高 [5] 公司发展潜力 - 在研产品储备丰富，已从生物材料应用技术开发拓展到生物制药、化学药品研发，预计2025年下半年起有多个新品上市 [5] - 收购REGEN Biotech，拟通过爱美客国际收购其85%股权，价格为1.9亿美元，核心产品包括AestheFill与PowerFill，该公司已获34个国家和地区注册批准，有助于公司产品走向国际市场并发挥协同互补效应 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,411|3,952|4,639| |同比增长(%)|48.0%|5.4%|12.8%|15.8%|17.4%| |营业利润(百万元)|2,158|2,291|2,526|2,859|3,283| |同比增长(%)|45.0%|6.1%|10.3%|13.2%|14.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,858|1,958|2,166|2,452|2,817| |同比增长(%)|47.1%|5.3%|10.6%|13.2%|14.9%| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.16|8.10|9.31| |毛利率(%)|95.1%|94.6%|93.2%|91.2%|88.7%| |净利率(%)|64.8%|64.7%|63.5%|62.1%|60.7%| |净资产收益率(%)|30.5%|27.7%|23.8%|22.4%|23.1%| |市盈率|31.6|30.0|27.1|23.9|20.8| |市净率|9.2|7.5|5.7|5.1|4.6| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn(%)和WACC(%)下的目标估值 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|3%| |无风险利率Rf|1.83%| |无杠杆影响的β系数|1.73| |市场收益率Rm|8.86%| |股权投资成本（Ke）|15.02%| |债务比率D/(D + E)|10%| |权益比率E/(D + E)|90%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|13.79%| [9]