报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局 [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元；2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [2] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显；溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct；嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升；面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47%；华东、华北、华南、华中、西南地区分别实现营收 11.81 亿元、4.76 亿元、3.83 亿元、4.02 亿元、4.03 亿元，同比 -4.08%、+33.21%、+7.26%、+19.84%、+9.4%；直销、经销占比分别为 66.37%、33.63% [3] - 公司有 3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；有 3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [3] 财务分析 - 期内公司实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct；整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 -1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致；经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [4] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30%；标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体；本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应公司 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流情况，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和估值比率 [12]