报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入利润均超BBG一致预期，分业务来看手机、IoT、互联网、智能汽车等创新业务收入均高于BBG一致预期 [4] - 汽车销量及盈利能力超预期，上调2025年汽车交付量至35万辆，业务亏损显著缩小，有望迎来销量、ASP和利润率三重提升 [4] - 手机高端化进展显著，ASP连续两季度双位数增长，远期有价格、出货量、市占率目标 [4] - IoT处于高速增长通道，出海前景广阔，智能家电工厂预计下半年投产 [5][6] - 2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4，有望将AI技术部署在终端产品上 [7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元，实现同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计实现经调整净利润383/542/673亿元，实现同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月21日，收盘价56.50港元，近12个月最高/最低为14.5/58.2港元，总股本和流通股本均为25,112百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为14,188亿港元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体表现：收入1090亿元（yoy+48.8%），超BBG预期4.4%；Non - GAAP净利润83.2亿元（yoy+69.4%），超BBG预期27.2% [4] - 分业务表现：手机业务收入513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率12.0%；IoT业务收入308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率20.5%；互联网业务收入93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率76.5%；智能汽车等创新业务收入167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] 汽车业务情况 - 24Q4交付近7万辆，超BBG预期的6万辆，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] - 上调2025年汽车交付量目标至35万辆，市场需求高热度，1月SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天大定突破1.5万台，小米YU7预计年中上市 [4] - 24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，持续环比收窄 [4] 手机业务情况 - 24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长，2024年高端机销量占比提升3pct至23.3% [4] - 远期目标：未来5年实现6000元以上超高端市场突破；2026 - 2027年实现2亿以上出货量；未来三到五年国内市占率每年提升1% [4] IoT业务情况 - 24Q4收入超50%同比增长，源于核心品类强劲增长和国补催化，今年有望持续受益国补红利 [5][6] - 海外收入占比仅1/3，海外市场潜力是国内2倍，具备4倍成长空间，预计二季度海外多地开设直营小米之家，今年是大家电出海元年，已布局东南亚市场 [6] - 智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类 [6] 研发投入情况 - 2024年CapEx超100亿元，2025年将进一步提升，增量围绕汽车和AI相关投入，2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4 [7] 财务指标及预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365,906|491,963|626,429|731,852| |收入同比（%）|35.0%|34.5%|27.3%|16.8%| |经调整净利润（百万元）|27,235|38,317|54,164|67,310| |同比（%）|41.3%|40.7%|41.4%|24.3%| |每股收益EPS|0.94|1.38|1.98|2.48| |市盈率（P/E）|56|38|26|21| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关项目进行了预测，如流动资产、存货、营业收入、营业成本等 [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产收益率|14.43%|17.57%|23.27%|26.19%| |投入资本收益率|6.76%|8.83%|11.55%|13.20%| |净资产收益率|12.39%|15.38%|20.53%|23.37%| |营业总收入增长率|26.81%|17.15%|11.95%|0.00%| |净利润增长率|11.07%|10.67%|16.86%|0.00%| |总资产增长率|16.39%|13.84%|4.63%|-100.00%| |应收款项周转天数|14.6|13.0|12.0|11.8| |应付款项周转天数|98.0|74.0|70.0|68.2| |存货周转天数|62.4|52.4|40.5|36.3| |总资产周转率|91%|113%|134%|144%| |资产负债率|53.07%|49.63%|50.26%|49.50%| |流动比率|1.3|1.4|1.4|1.5| [12]