报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为抗生素领域稀缺优质创新药企，上市品种康替唑胺预计维持快速放量趋势，第二款针剂产品MRX - 4预计2026年上市后拉动整体销售规模快速攀升，预计2025 - 2027营收分别为1.92、2.88、5.20亿元，归母净利润分别为 - 3.85、 - 2.31、0.14亿元，首次覆盖给予“买入”评级[7] 公司基本情况 - 最新收盘价5.96元，总股本6.55亿股，流通股本3.66亿股，总市值39亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价为6.58 / 3.69元，资产负债率48.3%，市盈率 - 8.90，第一大股东为Genie Pharma [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价呈现逐步上升趋势，从 - 33%升至7% [3] 康替唑胺业务情况 - 2024年公司实现收入1.3亿元（+43.51%），归母净利润 - 4.41亿元（ - 4.65%），扣非净利润 - 4.59亿元（ - 1.14%），经营现金流净额 - 4.47亿元（ - 35.89%）；2024Q4营业收入0.33亿元（+45.35%），归母净利润 - 1.49亿元（+15.42%），扣非净利润 - 1.56亿元（+16.55%）[5] - 康替唑胺销售额持续快速放量，已覆盖全国582家医院，正式准入及批量临采医院达150家，2024年销量同比增长42.17% [5] - 2024年公司销售毛利率为82.8%，同比提升1.19pct，推出康替唑胺片12片装新包装规格并探索代理销售模式，产品进院进程有望加速 [5] - 康替唑胺在复杂性皮肤和软组织感染、血流感染、耐药结核等领域积累大量成功真实世界案例，临床认可度较高，2024年底《康替唑胺治疗结核病专家共识》正式发布，有望在结核领域取得良好突破 [5] 研发进展情况 - 注射用MRX - 4转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者的中国Ⅲ期临床试验已完成并达到主要治疗终点，预计2025H1报产、2026年上市，针剂产品市场规模有望达片剂康替唑胺的2 - 3倍 [6] - 注射用MRX - 4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验处于入组阶段，截至报告期末已入组324例患者 [6] - 抗耐药革兰阴性菌感染产品MRX - 8中国Ⅰ期临床试验已完成并达到预期目标，公司正积极探索开发MRX - 8吸入剂型 [6] - 抗非结核分枝杆菌感染FIC潜力药物MRX - 5的澳大利亚I期临床试验已完成并达到预期目标，并已获得FDA孤儿药资格认定 [6] - 2024年研发费用为3.7亿（+6.87%） [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|130|192|288|520| |增长率(%)|43.51|47.40|49.87|80.69| |EBITDA（百万元）|-420.50|-367.96|-210.95|35.47| |归属母公司净利润（百万元）|-440.72|-385.33|-230.77|14.45| |增长率(%)|-4.65|12.57|40.11|106.26| |EPS(元/股)| - 0.67| - 0.59| - 0.35|0.02| |市盈率（P/E）| - 8.86| - 10.13| - 16.92|270.19| |市净率（P/B）|8.90|72.64|169.87|67.98| |EV/EBITDA| - 7.50| - 11.27| - 19.80|119.11|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 营业收入2024 - 2027年分别为130、192、288、520百万元，增长率分别为43.5%、47.4%、49.9%、80.7% [13] - 营业成本2024 - 2027年分别为22、33、47、83百万元 [13] - 销售费用2024 - 2027年分别为110、115、124、135百万元 [13] - 管理费用2024 - 2027年分别为66、67、69、70百万元 [13] - 研发费用2024 - 2027年分别为369、346、259、198百万元 [13] - 营业利润2024 - 2027年分别为 - 434、 - 380、 - 224、21百万元，增长率分别为 - 5.7%、12.6%、41.0%、109.2% [13] - 净利润2024 - 2027年分别为 - 441、 - 385、 - 231、14百万元 [13] 资产负债表相关 - 货币资金2024 - 2027年分别为386、56、70、66百万元 [13] - 交易性金融资产2024 - 2027年分别为207、107、50、0百万元 [13] - 应收票据及应收账款2024 - 2027年分别为32、41、54、89百万元 [13] - 存货2024 - 2027年分别为53、73、99、162百万元 [13] - 流动资产合计2024 - 2027年分别为749、369、393、477百万元 [13] - 固定资产2024 - 2027年分别为6、9、14、18百万元 [13] - 资产总计2024 - 2027年分别为849、478、512、606百万元 [13] - 负债合计2024 - 2027年分别为410、424、489、548百万元 [13] - 所有者权益合计2024 - 2027年分别为439、54、23、57百万元 [13] 主要财务比率相关 - 毛利率2024 - 2027年分别为82.8%、83.0%、83.5%、84.0% [13] - 净利率2024 - 2027年分别为 - 338.3%、 - 200.7%、 - 80.2%、2.8% [13] - ROE2024 - 2027年分别为 - 100.4%、 - 716.7%、 - 、25.2% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为48.3%、88.7%、95.5%、90.5% [13] - 流动比率2024 - 2027年分别为3.53、1.56、1.26、1.25 [13] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为4.84、5.29、6.08、7.27 [13] - 存货周转率2024 - 2027年分别为0.50、0.52、0.55、0.64 [13] - 总资产周转率2024 - 2027年分别为0.13、0.29、0.58、0.93 [13]