报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新政策拉力持续释放、经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望提升全球综合竞争力；预计24 - 26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE 13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日，海尔智家在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来全球创新发展路径 [1] 各区域市场表现 - 2024年海尔智家在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日（冰洗）地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2 - 3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位（欧睿国际口径） [1] 变革提效举措 - 模式创新从To B向To C转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享 [1] 中国区业务情况 - 2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心 [2] - 2025年海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品 [2] - 中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验；生态大会上海尔智家全球首发“AI之眼”系列产品，引领行业迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，公司正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展 [2] 全球战略布局 - 2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，在欧洲、澳新等地区高端细分领域领先 [3] - 目前公司全球产能超1.6亿台，2024年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|243,578.92|261,427.78|272,090.83|289,426.92|306,870.94| |增长率(%)|7.25|7.33|4.08|6.37|6.03| |EBITDA(百万元)|34,952.42|37,551.86|30,766.85|33,861.53|36,628.04| |归属母公司净利润(百万元)|14,710.92|16,596.62|19,106.98|21,763.80|24,605.37| |增长率(%)|12.58|12.82|15.13|13.90|13.06| |EPS(元/股)|1.57|1.77|2.04|2.32|2.62| |市盈率(P/E)|17.65|15.65|13.59|11.93|10.56| |市净率(P/B)|2.78|2.51|2.28|2.07|1.87| |市销率(P/S)|1.07|0.99|0.95|0.90|0.85| |EV/EBITDA|5.49|4.06|6.62|5.49|4.70| [5]