报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 今年是智驾下沉与泛机器人渗透的拐点年，禾赛科技作为全球高性能激光雷达龙头有望充分受益，上调2025/2026年预期归母净利润，并预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4营收7.2亿元，同比+28%，环比+33%；None GAAP净利润1.7亿元，同环比扭亏；毛利率39.0%，同比减少2.2pct，环比减少8.7pct [2] - 2023 - 2027年营业总收入分别为2.6501亿、2.8896亿、4.7427亿、6.4377亿、8.4783亿元，同比分别为53.47%、9.04%、64.13%、35.74%、31.70%；归母净利润分别为 - 6720万、 - 1424万、3391万、7379万、1.2146亿元，同比分别为 - 55.61%、78.81%、338.10%、117.61%、64.60% [1] ADAS业务 - 2024Q4出货量同比+140%至19.3万台，全年出货量同比+134%至45.6万台 [3] - 2024Q4获欧洲顶级OEM独家定点，首次实现新能源、燃油车双平台覆盖，项目周期覆盖2025 - 2030+ [3] - ATX于2025Q1量产出货，获11家OEM定点，截至2025M3，公司已获22家OEM ADAS定点，涉及120款车型 [3] - 预计高性能AT系列与ATX产品价格维稳，随L3普及激光雷达单车价值量有望提升 [3] 泛机器人业务 - 2024Q4出货量同比+294%至2.9万台，全年出货量同比+67%至45.5万台，除JT系列外向L4客户交付7000台 [4] - 2023年全球割草机器人市场规模约15亿美元，北美渗透率不足5%，智能割草机渗透率有望快速提升，带动机器人领域激光雷达销量增长 [4] - JT系列产品于2024M12量产，首月出货2 + 万台，已应用于MOVA智能割草机器人与Agtonomy无人农业作业车 [4] - 2025年将为MOVA割草机器人交付六位数订单量，带动泛机器人出货量增长 [4] 产能与指引 - 两条国内新产线于2025Q1启动，预计2025Q3投产，2025年底总产能提升至200万台，对应2025全年资本开支0.3 - 0.5亿美元 [5] - 2025Q1出货量20万台，全年出货量120 - 150万台（含泛机器人20万台，ATX高六位数） [5] - 2025年收入30 - 35亿元，同比+44%至+69%；毛利率目标维持40%，Non - GAAP净利润3.5 - 5.0亿元，同比+2455%至+3550% [2][5] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|288.96|474.27|643.77|847.83| |营业成本（百万美元）|165.90|277.57|382.27|499.80| |销售费用（百万美元）|26.90|23.71|25.75|33.91| |管理费用（百万美元）|44.16|37.94|51.50|59.35| |研发费用（百万美元）|119.03|118.57|128.75|152.61| |经营利润（百万美元）|- 66.91|16.48|55.49|102.16| |净利润（百万美元）|- 14.24|33.91|73.79|121.46| |每股收益（美元）|- 0.11|0.27|0.58|0.95| |每股净资产（美元）|4.29|4.56|5.14|6.09| |ROIC(%)|- 4.40|2.51|7.81|12.63| |ROE(%)|- 2.60|5.84|11.27|15.65| |毛利率(%)|42.59|41.48|40.62|41.05| |销售净利率(%)|- 4.93|7.15|11.46|14.33| |资产负债率(%)|34.36|37.17|31.84|12.19| |收入增长率(%)|9.04|64.13|35.74|31.70| |净利润增长率(%)|78.81|338.10|117.61|64.60| [11]