报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收快速增长但归母净利润略有下降，随着多项目落地业绩有望快速增长 [1][5] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收145.0亿元，同比+37.0%，主要因金属资源化板块产能释放使销售收入增长；归母净利润4.8亿元，同比-4.5%，源于环保工程板块受国家投入影响利润下滑及对并购子公司商誉计提减值 [1] - 固废危废资源化利用板块营收111.4亿元，同比+72.2%，毛利率9.1%，同比+0.9pct；环保运营服务板块营收17.3亿元，同比+6.3%，毛利率49.9%，同比+3.4pct；环保工程营收16.3亿元，同比-34.3%，毛利率12.9%，同比-12.6pct [2] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率14.4%，同比下降3.8pct，因环保工程毛利率大幅下降；销售费用率0.7%（同比-0.7pct），管理费用率3.5%（同比-1.2pct），财务费用率3.1%（同比-1.0pct），三费合计比率7.3%（同比-2.9pct） [3] - 2024年经营现金净流量7.6亿元，相比2023年末的-9.5亿元大幅增加17.1亿元，因去年同期资源化板块备货增加使现金流为负，报告期环保工程回款增加且资源化材料存货周转率提高 [3] 产业链布局情况 - 含铜产业链：高能鹏富、重庆耀辉、珠海新虹可为江西鑫科提供含铜合金原料，江西鑫科完成技术改造升级，形成资源综合回收产业链闭环 [4] - 含铅产业链：靖远高能拓宽原料种类、优化产品结构，实现一体化生产，形成资源综合回收产业链闭环 [4] - 含镍产业链：金昌高能二期项目投产，提升贵金属分离提纯能力，相关公司建立资源化利用产业闭环，协同效应明显 [4] 盈利预测情况 - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润6.8/8.1/9.4亿元，对应PE 14.1/11.9/10.2x [5] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,580|14,500|18,751|22,394|25,628| |增长率yoy（%）|20.6|37.0|29.3|19.4|14.4| |归母净利润（百万元）|505|482|683|813|944| |增长率yoy（%）|-27.1|-4.5|41.7|19.0|16.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.33|0.32|0.45|0.53|0.62| |净资产收益率（%）|5.0|5.5|7.0|7.7|8.3| |P/E（倍）|19.1|20.0|14.1|11.9|10.2| |P/B（倍）|1.0|1.1|1.0|0.9|0.9| [6] 其他信息 - 行业为环境治理，前次评级为买入，2025年3月20日收盘价6.33元，总市值9,642.07百万元，总股本1,523.23百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量68.27百万股 [7]