报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年3月20日公司发布2024年年报，报告期内营收302.81亿元，同比降4.25%，归母净利润23.5亿元，同比降41.41%；24Q4归母净利润3.05亿元，同比降64.79%，环比降53.30% [1] - 2024年煤炭产量2753万吨，同比降10.35%，精煤产量1195万吨，同比降5.83%，精煤占比43.41%，同比增2.09个百分点；煤炭销量2641.10万吨，同比降14.88%；商品煤综合售价1016.09元/吨，同比增3.35%；单位销售成本724.17元/吨，同比增8.41%；煤炭业务综合毛利率28.7%，同比降3.33个百分点 [2] - 2025年公司安排原煤产量计划3093万吨，同比增12.35%，精煤产量1230万吨，同比增2.93%，精煤占比39.77% [2] - 公司拟每10股派现金股利6元，共计派14.17亿元，占当年归母可供分配净利润60.31%，以2025年3月21日股价测算股息率6.78% [3] - 2023 - 2025年公司生产经营投资分别为53.87亿元、47.04亿元、41.49亿元，2025年较2024年实际资本开支降11.8% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.44/15.10/19.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应2025年3月21日收盘价PE分别为19/15/11倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,281|30,279|31,359|32,043| |增长率（%）|-4.3|0.0|3.6|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,350|1,144|1,510|1,942| |增长率（%）|-41.4|-51.3|32.0|28.6| |每股收益（元）|0.95|0.46|0.61|0.78| |PE|9|19|15|11| |PB|0.8|0.8|0.8|0.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|30,281|30,279|31,359|32,043| |营业成本|22,397|23,738|24,224|24,720| |营业税金及附加|1,018|1,029|1,066|1,089| |销售费用|232|242|251|256| |管理费用|1,014|1,029|1,066|1,089| |研发费用|1,005|999|1,035|1,057| |EBIT|4,656|3,194|3,669|3,781| |财务费用|1,283|1,587|1,532|1,009| |资产减值损失|-2|-3|-3|-3| |投资收益|104|106|110|112| |营业利润|3,532|1,756|2,291|2,930| |营业外收支|-74|-73|-70|-74| |利润总额|3,458|1,683|2,221|2,856| |所得税|903|439|580|745| |净利润|2,555|1,243|1,641|2,110| |归属于母公司净利润|2,350|1,144|1,510|1,942| |EBITDA|8,689|7,260|7,795|7,960| [9][10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-4.25|-0.01|3.57|2.18| |EBIT增长率|-32.97|-31.41|14.86|3.07| |净利润增长率|-41.41|-51.31|31.98|28.60| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|26.04|21.60|22.75|22.85| |净利润率|7.76|3.78|4.81|6.06| |总资产收益率ROA|3.06|1.50|1.96|2.48| |净资产收益率ROE|8.98|4.42|5.65|7.00| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.48|0.46|0.48|0.52| |速动比率|0.42|0.41|0.42|0.46| |现金比率|0.30|0.29|0.31|0.34| |资产负债率（%）|61.79|61.87|60.95|60.05| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|34.45|29.35|28.41|28.60| |存货周转天数|8.14|8.06|7.64|7.76| |总资产周转率|0.39|0.40|0.41|0.41| [9][10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|9,313|9,100|9,612|10,799| |应收账款及票据|3,181|3,105|3,215|3,285| |预付款项|285|309|315|321| |存货|553|509|520|547| |其他流动资产|1,465|1,468|1,470|1,470| |流动资产合计|14,797|14,491|15,132|16,422| |长期股权投资|1,832|1,832|1,832|1,832| |固定资产|41,325|42,325|43,105|43,884| |无形资产|9,969|9,969|9,969|9,969| |非流动资产合计|61,867|61,866|61,866|61,866| |资产合计|76,664|76,357|76,997|78,288| |短期借款|8,231|7,931|7,631|7,331| |应付账款及票据|15,231|15,826|16,149|16,480| |其他流动负债|7,501|7,574|7,735|7,890| |流动负债合计|30,963|31,330|31,515|31,701| |长期借款|6,370|5,870|5,370|5,270| |其他长期负债|10,041|10,041|10,041|10,041| |非流动负债合计|16,411|15,911|15,411|15,311| |负债合计|47,374|47,241|46,927|47,013| |股本|2,475|2,475|2,475|2,475| |少数股东权益|3,125|3,225|3,356|3,525| |股东权益合计|29,290|29,116|30,071|31,275| |负债和股东权益合计|76,664|76,357|76,997|78,288| [9][10] 每股指标（元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.95|0.46|0.61|0.78| |每股净资产|10.57|10.46|10.79|11.21| |每股经营现金流|2.31|3.08|3.07|3.08| |每股股利|0.60|0.28|0.37|0.47| [9][10] 估值分析 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|9|19|15|11| |PB|0.8|0.8|0.8|0.8| |EV/EBITDA|4.23|5.07|4.72|4.62| |股息收益率（%）|6.78|3.13|4.14|5.32| [9][10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|2,555|1,243|1,641|2,110| |折旧和摊销|4,033|4,066|4,126|4,178| |营运资金变动|-2,027|666|260|282| |经营活动现金流|5,723|7,616|7,606|7,632| |资本开支|-6,115|-3,817|-3,872|-3,928| |投资|-126|0|0|0| |投资活动现金流|-5,357|-3,711|-3,762|-3,816| |股权募资|387|0|0|0| |债务募资|2,753|-800|-800|-400| |筹资活动现金流|-4,423|-4,118|-3,331|-2,630| |现金净流量|-4,067|-213|512|1,186| [9][10]