报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩良好，各品牌发展态势不同且有明确增长目标，虽 24 年毛利率及经营利润率小幅下降，但考虑主品牌和 FILA 增长战略下短期盈利可能有小幅波动，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62356|70826|78173|86079|94239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10236|15596|13232|14763|16431| |同比(%)|34.86|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.50|15.43|18.18|16.30|14.64|[1] 市场数据 - 收盘价 93.15 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.92 倍，港股流通市值 261491.90 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2807.21 百万股，流通股本 2807.21 百万股 [6] 公司各品牌情况 - 安踏品牌：24 年收入 335.2 亿元/yoy + 10.6%，多层级渠道战略成效显著，2025 年目标收入增长高单位数 [7] - FILA：24 年收入 266.3 亿元/yoy + 6.1%，潮牌&儿童调整见效转为增长趋势，2025 年目标收入增长中单位数 [7] - 其他品牌：24 年收入 106.8 亿元/yoy + 53.7%，规模超过 100 亿元，2025 年目标收入增长超过 30% [7] - Amer Sports：24 年营收 372.6 亿元/yoy + 20.4%，扭亏+上市和配售贡献一次性收益，2025 年目标收入同比增长 13% - 15% [7] 利润率情况 - 24 年公司毛利率 62.2%/yoy - 0.4pct，经营利润率 23.4%/yoy - 1.2pct，2025 年安踏/FILA 经营利润率目标分别为 20% - 25%/25%左右 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52482.00|60419.68|72173.13|85736.63| |非流动资产|60133.00|61438.59|62854.46|64340.83| |资产总计|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46| |流动负债|28593.00|27329.50|28318.70|29365.15| |非流动负债|17283.00|13283.00|9283.00|5283.00| |负债合计|45876.00|40612.50|37601.70|34648.15| |股本|271.00|271.00|271.00|271.00| |少数股东权益|5010.00|6239.17|7610.57|9136.95| |归属母公司股东权益|61729.00|75006.60|89815.32|106292.37| |负债和股东权益|112615.00|121858.27|135027.59|150077.46|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|70826.00|78172.64|86078.64|94238.82| |营业成本|26794.00|29606.23|32543.82|35527.56| |销售费用|25647.00|28142.15|30988.31|33925.97| |管理费用|4198.00|4633.45|5102.05|5585.72| |经营利润|14187.00|15790.81|17444.45|19199.56| |利息收入|1846.00|1027.80|1141.13|1336.46| |利息支出|626.00|732.64|532.64|332.64| |其他收益|6477.00|2694.24|2900.46|3117.95| |利润总额|21884.00|18780.21|20953.40|23321.33| |所得税|4895.00|4319.45|4819.28|5363.91| |净利润|16989.00|14460.77|16134.12|17957.43| |少数股东损益|1393.00|1229.17|1371.40|1526.38| |归属母公司净利润|15596.00|13231.60|14762.72|16431.05|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7338.80|11308.88|15002.59|16001.24| |投资活动现金流|(2426.50)|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流|(2379.60)|(5732.64)|(5532.64)|(5332.64)| |现金净增加额|2532.70|5666.49|9766.41|11182.55| |折旧和摊销|1217.08|1344.41|1234.13|1163.63| |资本开支|(1855.00)|(2000.00)|(2000.00)|(2000.00)| |营运资本变动|(640.00)|(2534.69)|2.16|(334.50)|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |发行在外股份(百万股)|2823.22|2807.21|2807.21|2807.21| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|(15.16)|11.57|11.30| |P/E|15.43|18.18|16.30|14.64| |P/B|3.92|3.21|2.68|2.26| |EV/EBITDA|9.67|12.07|10.41|8.87|[8]