报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][8][25][28] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4营收1724亿元同比增长11.1%，主要由广告和游戏业务贡献，金融科技业务受宏观影响疲软；经调整经营利润595亿元同比增长20%，Non - IFRS归母净利润553亿元同比增长30%，净利率提升 [1][11] - 看好腾讯AI应用潜力，AI Agent有用户数量、使用频次和时长及程序生态系统优势，业绩会分析了AI规划 [2][11] - 公司业绩稳健有发展潜力，看好电商、AI等领域向上期权兑现，上调盈利预测，上调目标价 [8][25][28] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q4综合毛利率53%同比提升3pct，增值服务、网络广告、金融科技与企业服务毛利率同比分别提升2pct、1pct、3pct [12] - 24Q4销售费率6.0%同比下降1pct，管理研发费率18.2%同比上升1pct，管理研发费用同比增长16%至314亿元，预计25年延续增长 [14] - 24Q4资本开支366亿元同比+386%，25年预计占比收入低双位数，以占比12 - 15%测算为868 - 1086亿元左右，用于支持广告技术的GPU及部分游戏业务、大模型训练、云业务转租、推理方面 [2][14][16] 业务板块 网络游戏 - 24Q4网络游戏业务收入492亿元同比上升20%，递延收入1001亿元同比增长16%环比 - 6%，24年递延收入增长将作用于25H1并贯穿下半年，2026年也有部分体现 [3][17] - 本土市场游戏收入同比上升23%至332亿元，《王者荣耀》《无畏契约》《金铲铲之战》等收入增长，新发布《三角洲行动》收入超10亿元 [21] - 国际市场游戏收入同比增长15%至160亿元，《荒野乱斗》总收入同比增长数倍，《流放之路2》发布后表现良好 [21] 营销服务 - 24Q4网络广告收入350亿元同比增长17%，得益于视频号、小程序、搜一搜等广告库存强劲需求，广告负载与全球同行有差距，将逐步增加新产品广告负载 [3][22] - 视频号营销服务收入同比增长超60%，微信搜索收入同比增长超一倍 [26] 金融科技和企业服务 - 24Q4金融科技及企业服务业务收入同比增长3%至561亿元，支付业务环比回暖，消费意愿回归但ASP仍有压力，理财服务及消费贷款服务、企业服务收入增长 [4][23] - 2024年AI云收入同比增长约一倍，内部用例对GPU分配增加限制云服务收入增长，24Q4加大GPU采购力度，预计整体云服务收入增长加速 [4][23][27] 股东回报 - 24年派发现金股息每股3.40港元（约320亿港元），回购总值约1120亿港元股份，总计约1440亿港币 [4][8] - 预计25年增加年度股息32%至每股4.50港元（约410亿港元），计划至少回购价值800亿港元股份，总计约1210亿港币 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|660257|723727|780737|841655| |(+/-%)|8.4%|9.6%|7.9%|7.8%| |净利润(百万元)-Non IFRS|222763|257003|289642|324997| |(+/-%)|41.3%|41.2%|15.4%|12.7%| |每股收益（元）-Non IFRS|24.15|26.70|31.16|33.41| |EBIT Margin|33.9%|33.4%|36.6%|37.5%| |净资产收益率（ROE）|19.9%|19.1%|18.7%|16.7%| |市盈率（PE）|19.8|17.1|15.2|13.6| |EV/EBITDA|18.2|17.7|15.6|14.5| |市净率（PB）|4.59|3.78|3.14|2.67| [9]