报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收和归母净利润双增长，产品结构优化，区域扩张推进，虽Q4促销影响毛利率但整体发展态势良好，2025年有明确营收和净利润目标，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收30.21亿元，同增18.59%；归母净利润3.88亿元，同增18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同增18.29%；期末合同负债6.38亿元，同增10.98%；24Q4营收6.93亿元，同增31.11%；归母净利润0.55亿元，同减2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同减5.83% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.94、36.14、39.95亿元，归母净利润分别为4.17、4.52、4.92亿元 [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，占比19.52%、51.23%、29.25%；年份28年高端引领，18年、柔和金徽、能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域市场 - 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，2024年省内收入22.31亿元，同比+16.14%；省外6.70亿元，同比+14.67%；省内大本营市占率提升，甘肃河西、张掖等区域增速亮眼，环西北区域发力，江苏、河南打造样板 [2] 销售渠道 - 2024年经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为27.44、0.74、0.84亿元，分别同比+15.43%、+5.40%、+43.36%；截至24年末，经销商数量1001家，省内/省外经销商数量为288/713家，24年分别净增加16家/121家 [2] 费用与利润指标 - 2024年毛利率60.92%，同减1.51pcts；净利率12.85%，同减0.06pcts；销售费用率19.73%，同减1.29pcts；管理费用率10.08%，同减0.72pcts [3] - 24Q4毛利率50.13%，同减8.29pcts；净利率7.95%，同减2.69pcts；销售、管理费用率分别为17.54%、8.52%，同比 - 2.36pcts、 - 3.62pcts [3] 现金流与库存 - 2024年末销售收现34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流5.58亿元，同比+23.95%；控制发货节奏，期末合同负债6.38亿元，同增10.98% [3] 投资建议相关 - 公司结构升级势能强劲，高档年份系列持续高增，夯实甘肃基地市场并向周边省份扩张；24年度利润分红拟派发现金股利2.48亿元，分红比例达64%，分红回购增持并举 [4] - 2025年公司计划实现营收32.80亿元、净利润4.08亿元，同比+8.56%、+5.11% [4]