报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元，同比下降 0.92%；归母净利润 23.93 亿元，同比增长 13.44%；扣非归母净利润 23.88 亿元，同比增长 16.30% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 35.38 亿元，同比增长 12.21%、环比增长 10.43%；归母净利润 5.69 亿元，同比大幅增长 201.28%、环比下降 12.32% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 23.64/26.91/29.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.04/1.15 元，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价的 PE 分别为 8/7/6 倍 [4] 煤炭业务 - 2024 年商品煤产量 1906 万吨，同比下降 1.62%；销量 1887 万吨，同比下降 4.14%；吨煤售价 567 元/吨，同比增长 2.91%；吨煤成本 340 元/吨，同比下降 3.22%；吨煤毛利 228 元/吨，同比增长 13.65%；吨煤毛利率 40.14%，同比提升 3.79pct [2] - 24Q4 商品煤产量 517 万吨，同比增长 15.37%、环比增长 14.32%；销量 509 万吨，同比增长 14.20%、环比增长 8.62%；吨煤售价 582 元/吨，同环比逆势增长 1.51%、4.35%；吨煤成本 336 元/吨，同比下降 17.82%、环比下降 2.36%；吨煤毛利 246 元/吨，同比增长 49.77%、环比增长 15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于 2024 年 8 月 31 日、9 月 30 日完成 168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024 年发电量 128.84 亿千瓦时，同比增长 23.96%；平均上网电价 0.4078 元/千瓦时，同比小幅下滑 0.72%；度电成本 0.3288 元/千瓦时，同比增长 3.64% [3] - 参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长 35.79%，2024 年宣城电厂实现净利润 1.88 亿元，同比增长 32.30% [3] - 截至 2025 年 2 月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划 2026 年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |P/B|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]