报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高电价水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行影响 [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，2026年在建电厂投产后资本开支达峰，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中均投运，至2026年煤电控股装机有望达796万千瓦，带动业绩高增长 [6] - 在建电厂全部投运后，电厂燃料用煤将主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长、电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，预计可维持较好电价水平，叠加现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 3,137 | 4,033 | 7,972 | 8,303 | 9,787 | | | 货币资金 | 1,635 | 2,286 | 6,162 | 6,123 | 7,567 | | | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应收账款 | 859 | 1,019 | 937 | 1,147 | 1,177 | | | 预付账款 | 28 | 33 | 45 | 56 | 57 | | | 存货 | 298 | 308 | 372 | 468 | 476 | | | 其他 | 317 | 387 | 456 | 510 | 509 | | | 非流动资产 | 33,157 | 40,633 | 41,775 | 51,233 | 55,205 | | | 长期股权投资 | 762 | 860 | 870 | 870 | 880 | | | 固定资产（合计） | 21,880 | 26,017 | 26,569 | 31,067 | 39,291 | | | 无形资产 | 1,920 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | 1,953 | | | 其他 | 8,595 | 11,803 | 12,383 | 17,342 | 13,080 | | | 资产总计 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | | 流动负债 | 10,051 | 9,893 | 10,774 | 13,766 | 14,712 | | | 短期借款 | 1,551 | 1,391 | 1,931 | 3,431 | 4,231 | | | 应付票据 | 130 | 0 | 228 | 286 | 291 | | | 应付账款 | 2,163 | 3,177 | 2,483 | 3,117 | 3,173 | | | 其他 | 6,207 | 5,325 | 6,133 | 6,932 | 7,017 | | | 非流动负债 | 11,418 | 17,358 | 18,978 | 22,978 | 24,478 | | | 长期借款 | 8,961 | 14,508 | 16,128 | 20,128 | 21,628 | | | 其他 | 2,457 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | | | 负债合计 | 21,470 | 27,251 | 29,752 | 36,744 | 39,190 | | | 少数股东权益 | 1,306 | 1,858 | 2,155 | 2,517 | 3,020 | | | 归属母公司股东权益 | 13,519 | 15,556 | 17,840 | 20,275 | 22,782 | | | 负债和股东权益 | 36,295 | 44,666 | 49,747 | 59,536 | 64,992 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | | 营业成本 | 7,750 | 7,289 | 7,448 | 9,352 | 9,520 | | | 营业税金及附加 | 421 | 446 | 472 | 578 | 593 | | | 销售费用 | 58 | 58 | 67 | 83 | 85 | | | 管理费用 | 779 | 841 | 1,106 | 1,338 | 1,237 | | | 研发费用 | 8 | 1 | 0 | 0 | 0 | | | 财务费用 | 539 | 503 | 907 | 998 | 952 | | | 减值损失合计 | -24 | -13 | -3 | -4 | -5 | | | 投资净收益 | 93 | 126 | 80 | 80 | 80 | | | 其他 | 31 | 26 | 13 | 17 | 17 | | | 营业利润 | 3,389 | 3,729 | 3,582 | 4,259 | 4,652 | | | 营业外收支 | 48 | -2 | 2 | 2 | 2 | | | 利润总额 | 3,438 | 3,726 | 3,584 | 4,261 | 4,654 | | | 所得税 | 1,033 | 1,043 | 1,004 | 1,193 | 1,303 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 少数股东损益 | 296 | 290 | 297 | 362 | 503 | | | 归属母公司净利润 | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | | EBITDA | 5,110 | 5,663 | 6,096 | 7,117 | 7,839 | | | EPS(当年)(元) | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 3,796 | 3,458 | 5,302 | 6,998 | 6,597 | | | 净利润 | 2,405 | 2,683 | 2,581 | 3,068 | 3,351 | | | 折旧摊销 | 1,287 | 1,554 | 1,605 | 1,858 | 2,233 | | | 财务费用 | 552 | 513 | 919 | 1,029 | 982 | | | 投资损失 | -93 | -126 | -80 | -80 | -80 | | | 营运资金变动 | -352 | -1,151 | 277 | 1,121 | 108 | | | 其它 | -4 | -15 | 1 | 2 | 3 | | | 投资活动现金流 | -3,039 | -7,007 | -2,668 | -11,238 | -6,128 | | | 资本支出 | -3,006 | -7,015 | -2,738 | -11,318 | -6,198 | | | 长期投资 | -27 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他 | -5 | 7 | 70 | 80 | 70 | | | 筹资活动现金流 | -575 | 4,200 | 1,241 | 4,201 | 976 | | | 吸收投资 | 70 | 366 | 0 | 0 |