报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产有望使业绩高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入127.27亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30% [1] - 24Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；归母净利润5.69亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32% [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量1906万吨，同比下降1.62%；销量1887万吨，同比下降4.14%；吨煤售价567元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本340元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利228元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率40.14%，同比提升3.79pct [2] - 24Q4商品煤产量517万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；销量509万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%；吨煤售价582元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本336元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利246元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024年公司发电量128.84亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价0.4078元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本0.3288元/千瓦时，同比增长3.64% [3] - 受益于参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，2024年宣城电厂实现净利润1.88亿元，同比增长32.30% [3] - 截至2025年2月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划2026年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.15元，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]