报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价” [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他情况 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，目前在建电厂多，资本开支大；2026年在建电厂投产后，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中部分电厂投运，煤电控股装机达796万千瓦，带动业绩增长 [6] - 在建电厂投运后，燃料用煤主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长，电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，且电力现货市场推进，煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]