报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司煤炭主业具备内外延展性，高长协特点保障盈利稳步提升，煤化一体协同模式有助于提高估值 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为182.02亿、192.34亿、202.03亿元，对应EPS分别为1.37、1.45、1.52元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%；国际会计准则下归母净利润181.6亿元，同比下降10.0%，与中国会计准则下差异主要在于专项储备及相关递延税调整11.7亿元 [1] - 24Q4公司营业收入489.9亿元，同比增长33.3%、环比增长3.3%；归母净利润47.1亿元，同比大增65.5%、环比下降2.4%；扣非归母净利润46.8亿元，同比大增67.4%、环比下降1.9% [1] 煤炭业务 - 24全年商品煤产量13757万吨，同比+2.5%，动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140万吨，同比+2.3%/+4.4%；自产商品煤综合价格562元/吨，同比-6.7%，动力煤/炼焦煤价格为499/1254元/吨，同比-6.2%/-9.5%；自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2% [2] - 24Q4商品煤产量3526万吨，同比+6.7%、环比-1.5%，自产商品煤销量3725万吨，同比+8.8%、环比+8.9%，动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290万吨，同比+7.9%/+20.8%、环比+9.5%/+2.5%；自产商品煤综合价格536元/吨，同比-10.3%、环比-1.6%，动力煤/炼焦煤价格为488/1102元/吨，同比-8.2%/-24.7%、环比+0.2%/-6.3%；自产商品煤成本268.6元/吨，同比-21.6%、环比-2.1% [2] 化工业务 - 2024年公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；价格分别为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；吨毛利分别为753/391/-22/739元，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%，聚烯烃24年毛利率为10.8%，同比+3.1pct [3] 分红情况 - 公司拟派发2024年度现金红利0.258元，叠加中期分红0.221元，合计24年每股分红0.479元，分红总额63.5亿元，分红率32.9%，以2025年3月21日收盘价计算，A/H股股息率为4.7%/6.4% 若叠加24年特别红利，分红率达40.6%，A/H股股息率为5.8%/7.9% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|189,399|173,384|178,614|184,340| |增长率（%）|-1.9|-8.5|3.0|3.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|19,323|18,202|19,234|20,203| |增长率（%）|-1.1|-5.8|5.7|5.0| |每股收益（元）|1.46|1.37|1.45|1.52| |PE|7|7|7|7| |PB|0.9|0.8|0.8|0.7| [5]