商品煤 - 2025年4月产量1105万吨，累计4440万吨，较2024年同期分别增长5.4%和2.8%[2] - 2025年4月销量2110万吨，累计8524万吨，较2024年同期分别下降5.8%和1.2%[2] - 2025年4月自产销量1114万吨，累计4382万吨，较2024年同期分别增长0.4%和0.9%[2] 聚乙烯 - 2025年4月产量6.6万吨，累计25.9万吨，较2024年同期分别增长3.1%和下降2.3%[2] - 2025年4月销量6.5万吨，累计24.3万吨，较2024年同期分别下降8.5%和7.3%[2] 尿素 - 2025年4月产量18.1万吨，累计70.9万吨，较2024年同期分别增长0.6%和8.2%[2] - 2025年4月销量17.5万吨，累计77.5万吨，较2024年同期分别下降23.9%和0.8%[2] 甲醇 - 2025年4月产量16.6万吨，累计68.0万吨，较2024年同期分别增长56.6%和31.3%[2] - 2025年4月销量16.8万吨，累计69.7万吨，较2024年同期分别增长52.7%和37.7%[2] 煤矿装备 - 2025年4月产值7.9亿元，累计32.1亿元，较2024年同期分别下降12.2%和15.5%[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%），煤炭产销量增叠加成本改善对冲部分煤价下滑影响，但盈利仍同比下滑 [2][6] - 量增逐步释放，看好央企估值拔升，安太堡2×350MW低热值煤发电已并网发电，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计26年释放产量，且公司长协较高有望在煤价下行期保持盈利稳定性 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润150/153/157亿元，对应5月7日收盘价计算PE为9.06x/8.88x/8.67x，按2024年规划分红比例32.9%计算股息率分别为3.63%/3.70%/3.80%，若2024年延续特别分红，股息率有望进一步提升 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%） [6] 事件评论 煤炭 - 产销：Q1安监较同期宽松下产销均有增长，2025Q1商品煤产量3335万吨，同增62万吨(+1.9%)，环降191万吨(-5.4%)；商品煤销量6414万吨，同增27万吨(+0.4%)，环降1518万吨(-19.1%)，其中自产商品煤销量3268万吨，同增37万吨(+1.1%)，环降457万吨(-12.3%)；分煤种看，自产动力煤销量3068万吨，同增76万吨(+2.5%)，环降174万吨(-5.4%)，自产炼焦煤销量267万吨，同降14万吨(-5%)，环降17万吨(-6%) [7] - 价格：Q1吨煤售价跟随市场趋势下跌，2025Q1自产煤吨煤收入492元/吨，同降106元/吨(-17.7%)，环降46元/吨(-8.5%)；分煤种看，自产动力煤售价454元/吨，同降60元/吨(-11.7%)，环降34元/吨(-7%)；自产炼焦煤售价922元/吨，同降593元/吨(-39.1%)，环降180元/吨(-16.3%) [7] - 成本：受露天矿自营剥离量减少、安全费和维简费费用化使用力度加大下专项基金结余成本减少等因素影响，2025Q1自产煤吨煤成本270元/吨，同降21元/吨，环升1元/吨 [8] - 盈利：煤价跌幅高于成本压减幅度，盈利整体下滑，2025Q1自产煤吨煤毛利222元/吨，同比降85元/吨，环比降47元/吨；实现自产煤毛利73亿元，同比降27亿元(-26.8%)，环比降28亿元(-27.6%)；自产煤毛利率45.2%，同比降6.2pct，环比降4.9pct [8] 煤化工 - 原料煤成本减少，但受尿素&硝铵价格同比降幅较大影响，煤化工板块吨产品毛利仍有下滑，不过在销量提升下毛利略有增厚，2025Q1公司煤化工业务销量162.5万吨，同比增12.1%，虽然煤化工吨产品成本为2345元/吨，同比降13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝铵价格同比分别降23.9%/17.3%拖累，最终吨产品收入2876元/吨，同比降12.1%，吨产品毛利531元/吨，同比降3.3% [13] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及基本指标，如营业收入、净利润、资产负债率、市盈率等 [19]

财务表现 - 25Q1营收383.9亿元，同比下滑15.4%，环比下滑21.6% [1] - 25Q1归母净利润39.8亿元，同比下滑20%，环比下滑15.5% [1] - 自产煤吨煤毛利222元，同比下滑27.6%，环比下滑17.2% [1] - 自产煤实现毛利72.5亿元，同比下滑26.8%，环比下滑27.4% [1] 煤炭业务 - 25Q1自产煤产量3335万吨，同比增长1.9%，环比下滑5.4% [1] - 自产煤销量3268万吨，同比增长1.1%，环比下滑12.3% [1] - 动力煤销量3002万吨，同比增长1.4%，焦煤销量266万吨，同比下滑1.5% [1] - 自产煤综合售价492元/吨，同比下滑17.7%，环比下滑8.3% [1] - 动力煤售价454元/吨，同比下滑11.7%，焦煤售价922元/吨，同比下滑39.1% [1] - 自产煤单位成本270元/吨，同比下滑7.3%，环比上升0.5% [1] 煤化工业务 - 25Q1聚烯烃销量35.5万吨，同比下滑4.8%，尿素销量60万吨，同比增长8.9%，甲醇销量52.9万吨，同比增长33.6% [2] - 聚烯烃售价6876元/吨，同比增长0.4%，尿素售价1702元/吨，同比下滑23.9%，甲醇售价1794元/吨，同比增长7.1% [2] - 聚烯烃单位成本5775元/吨，同比下滑2.1%，尿素单位成本1342元/吨，同比下滑14%，甲醇单位成本1414元/吨，同比下滑18.8% [2] - 聚烯烃毛利率16%，尿素毛利率21.2%，甲醇毛利率21.2% [2] 资本开支与项目进展 - 2025年计划资本开支216.8亿元，同比增长41.7%，其中煤炭项目83亿元，煤化工项目86.5亿元，煤电项目13.9亿元 [3] - 里必煤矿（400万吨/年）工程进度48%，苇子沟煤矿（240万吨/年）工程进度70% [2] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目计划25年开工建设 [2] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目（总投资238.9亿元）和"液态阳光项目"（总投资44.7亿元）开始建设施工 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为170亿元、185亿元、198亿元 [4] - 公司持续推进"煤炭-煤电-煤化工-新能源"产业链布局 [2]

沪深300能源指数表现 - 上证指数低开高走 沪深300能源指数下跌0 31% 报2091 25点 成交额37 41亿元 [1] - 近一个月上涨5 18% 近三个月下跌5 26% 年至今下跌13 60% [1] 指数编制规则 - 沪深300指数样本按行业分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 沪深300行业指数系列以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 十大权重股构成 - 中国神华权重24 96% 中国石油17 91% 中国石化16 29% 陕西煤业14 81% 中国海油10 27% [1] - 兖矿能源4 37% 中煤能源3 64% 山西焦煤3 59% 潞安环能2 59% 中海油服1 56% [1] 行业分布结构 - 煤炭占比50 37% 综合性石油与天然气企业占比34 20% 燃油炼制占比10 27% [2] - 焦炭占比3 59% 油田服务占比1 56% [2] 样本调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整情形包括沪深300指数样本变更 公司行业归属变更 退市等 [2]

指数表现 - 上证指数低开高走，中证香港300上游指数报2304 31点 [1] - 中证香港300上游指数近一个月上涨12 00%，近三个月下跌2 47%，年至今下跌2 19% [2] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [2] 指数构成 - 十大权重股合计占比87 93%，前三大为中国海洋石油（29 2%）、中国石油股份（12 49%）、紫金矿业（10 46%） [2] - 香港证券交易所占比100 00% [3] - 行业分布：石油与天然气（51 64%）、煤炭（17 92%）、贵金属（15 77%）、工业金属（10 00%） [3] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 样本退市时将被剔除，公司发生收购合并等情形参照细则处理 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1中煤能源业绩受煤价下行拖累，但经营稳定前景可期，公司盈利稳健、PB估值低于1倍，维持对25 - 27年归母净利润预测及“增持”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1单季度营业收入383.9亿元（同比 - 15.4%，环比 - 21.6%）；归母净利润39.8亿元（同比 - 20.0%，环比 - 15.5%）；扣非归母净利润39.4亿元（同比 - 19.4%，环比 - 15.7%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1844.32亿元、1878.30亿元、1893.00亿元，归母净利润分别为173.06亿元、181.95亿元、185.00亿元 [4] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产量3335万吨，同比 + 1.9%，自产煤销量3268万吨，同比 + 1.1% [1] - 2025Q1秦皇岛港口5500大卡煤炭均价721元/吨，同比 - 20.0%，公司自产商品煤售价492元/吨，同比 - 17.7%，毛利222元/吨，同比 - 27.6%，单位销售成本270元/吨，同比 - 7.3% [1] - 2025Q1煤炭业务营业收入312.5亿元，同比 - 16.6%，毛利润74.5亿元，同比 - 26.4% [1] 非煤业务 - 2025Q1非煤业务收入71.42亿元，同比 - 9.7%，毛利润20.1亿元，同比 - 6.6% [2] - 2025Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售量同比分别 - 4.8%、 + 8.9%、 + 33.6%、 + 8.5% [2] - 2025Q1聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单吨成本分别 - 2.1%、 - 14.0%、 - 18.8%、 - 2.6% [2] - 2025Q1聚烯烃吨毛利1101元，同比 + 16.0%，甲醇吨毛利380元，同比扭亏为盈，尿素吨毛利360元，同比 - 46.7%，硝铵吨毛利386元，同比 - 47.6% [2] 分红与增持 - 2025年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准） [3] - 2025年4月8日控股股东中国中煤计划增持公司A股股份，增持总金额5000 - 8000万元，增持数量不超过公司总股本的2% [3]

经营相对稳健，可以期待中期分红。2024 年终每股派发现金红利0.258 元（含税），公司前期曾发布中 期分红每股0.221 元，合计0.48 元，合计分红比例超过30%，对应4 月28 股价股息率为4.7%，且有望在 2025 年继续实行中期分红。 盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入为1621/1565/1560亿元，同 比-14.4%/-3.46%/-0.32%，实现归母净利润150/147/146 亿元，同比-22.16%/-2.35%/-0.85%，维持公司"强 烈推荐"评级。 风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度 不及预期风险。 煤炭利润受市场煤价拖累，自产煤降本效果明显。1）产销方面，2025Q1 公司实现商品煤售量6414 万 吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量3268 万吨，同比增长1.1%，公司产销量较为稳定。2）售价方 面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但高长协的动力煤价格较相对坚挺。公司煤炭 售价487 元/吨，同比-17.0%；自产煤均价492 元/吨，同比-17.7%，其中动力煤售价45 ...

报告公司投资评级 - 维持对中煤能源A股和H股“买入”评级，A股目标价11.82元，H股目标价9.84港币 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩受煤价下行影响盈利承压，但有三重亮点，盈利稳健，红利价值凸显 [1] - 公司通过扩大煤炭业务规模缓解煤价下跌压力，成本管控出色且客户结构优秀有助于稳盈利 [2][3] - 综合考虑煤价下行和降本增效成果，下调2025 - 27E归母净利润及A股目标价，维持估值假设和参数不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度，公司营业收入383.92亿元，同比-15.43%；归母净利润39.78亿元，同比-19.95%，主要受煤价下行影响，1Q25秦皇岛5500动力煤现货季度平均价格同比-19.8%至728元/吨 [1] 煤炭业务 - 1Q25煤炭业务销售收入312.50亿元，同比-16.6%，商品煤产量3335万吨，同比+1.9%，销量6414万吨，同比+0.4% [2] - 自产煤售价同比-106元/吨（-11.7%）至492元/吨，减少收入34.57亿元，销量同比+37万吨（+1.1%）至3268万吨，增加收入2.21亿元 [2] - 贸易煤价格同比-125元/吨（-19.1%）至486元/吨，减少收入38.93亿元，销量同比+147万吨（+4.9%）至3120万吨，增加收入8.99亿元 [2] 成本管控 - 1Q25自产商品煤单位销售成本为269.82元/吨，同比-21.15元/吨（-7.3%），因露天矿剥离量和井工矿掘进进尺减少、优化费用化使用等 [3] 客户结构 - 公司客户多为央企和地方重要企业，长协销售稳健，有助于在煤价下行期保持量、价稳定 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 27E归母净利润至158.5/181.1/185.5亿元，较前值-6.8%/-4.6%/-2.5% [4] - 下调A股目标价至11.82元，参考近三个月AH溢价27.7%，给予H股目标价9.84港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|192,969|189,399|171,389|182,718|183,441| |+/-%|(12.52)|(1.85)|(9.51)|6.61|0.40| |归属母公司净利润 (人民币百万)|19,534|19,323|15,849|18,112|18,546| |+/-%|7.09|(1.08)|(17.98)|14.27|2.40| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.47|1.46|1.20|1.37|1.40| |ROE (%)|14.21|13.05|10.12|10.79|10.27| |PE (倍)|7.09|7.16|8.73|7.64|7.46| |PB (倍)|0.96|0.91|0.86|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|4.70|4.96|4.07|3.22|2.82| [6] 季度预测拆分 | | 2025Q1 | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 自产煤 - 量（万吨） | 3,268 | 3,541 | 3,541 | 3,608 | | 自产煤 - 价（元/吨） | 492 | 485 | 510 | 542 | | 贸易煤 - 量（万吨） | 3,120 | 3,710 | 3,710 | 3,643 | | 贸易煤 - 价（元/吨） | 486 | 480 | 505 | 539 | | 煤化工 - 量（万吨） | 162.5 | 144.5 | 144.5 | 126.5 | | 煤化工 - 价（元/吨） | 50 | 30 | 30 | 33 | | 营业收入（百万元） | 38,392 | 41,862 | 43,673 | 47,462 | | 营业收入同比增速 | -15.43% | -12.03% | -7.92% | -3.11% | | 归母净利润(百万元） | 3,978 | 3,754 | 4,028 | 4,090 | | 归母净利润(同比) | -19.96% | -22.08% | -16.54% | -13.15% | | 净利率 | 10.36% | 8.97% | 9.22% | 8.62% | | EPS（元） | 0.3 | 0.28 | 0.3 | 0.31 | [20] DDM估值法相关假设 |参数|数值| |----|----| |税率|21%| |债务比例|37%| |beta|0.6| |无风险利率|1.85%| |风险溢价|8.4%| |Re|6.9%| |Rd|1.9%| |WACC|5.0%| |永续增长率|0%| [21] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027E进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [27]

（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1 商品煤产/销量3335/6414 万吨，同比+1.9%/+0.4%，环 比-5.4%/-19.1%，其中自产商品煤销量3268 万吨，同比+1.1%，环比-12.8%；价格方面，2025Q1 吨煤综 合售价487.2 元/吨，同比-17%，环比-9.8%，其中自产商品煤售价491.7 元/吨，同比-17.7%，环 比-8.4%；成本方面，2025Q1 吨煤综合成本371 元/吨，同比-13.4%，环比-9.4%，其中自产商品煤成本 269.8 元/吨，同比-7.3%，环比-5.9%；毛利方面，2025Q1 吨煤综合毛利116.2 元/吨，同比-26.7%，环 比-11.2%，其中自产商品煤吨煤毛利221.9 元/吨，同比-27.6%，环比-11.3%。（2）煤化工业务：产销量 方面，2025Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37.8/52.8/51.4/13.9 元/ 吨， 同比-3.6%/+11.2%/+24.8%/+6.9% ， 销量35.5/60/52.9/14.1 万吨， 同比-4.8%/+8.9%/+33.6%/+8.5%；价格方面，2025Q1 聚烯烃/尿 ...

纪要涉及的公司 中煤能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务指标** - 2025年一季度营收384亿元，同比下降15.4%；利润总额62亿元，同比下降28.4%；归母净利润40亿元，同比下降20%；基本每股收益0.3元，加权平均净资产收益率2.85%，资产负债率44.8% [2][5] - 增利因素有自产商品单位销售成本下降增利6.9亿元等五项；减利因素有尿素、硝铵价格下降及金融业务受影响等两项 [5] - 一季度经营性净现金流降至3.76亿，因净利润减少、回款延迟和非付现成本降低 [2][7] - 一季度投资收益同比增长约2000万元，因联营企业表现优异 [19] 2. **煤炭产销量及成本** - 一季度商品煤产量3335万吨，同比增长1.9%；销量6414万吨，同比增长0.4%；自产原煤销量3268万吨，增长1.1%；买断贸易煤销量3120万吨，增长4.9%；进出口及国内代理煤销量26万吨，下降85.8% [3] - 自产品商品煤平均售价492元/吨，同比下降17.7%；买断贸易煤平均售价486元/吨，同比下降20.5% [3] - 自产品商品煤单位销售成本269.82元/吨，同比下降7.3%，因露天矿和井工矿相关量减少、设备大修支出减少、专项基金结余成本降低 [2][4] 3. **长协履约情况** - 2025年长协签约量优化，客户结构好，总量减少；大部分签给央企和地方重点企业；1 - 4月履约不错；长协价格与现货价格倒挂不到20元；履约率符合发改委要求，月度不低于80%，季度不低于90% [3][12][13] - 2025年发改委调整长协合同要求至不低于75%，中煤集团占比符合法规要求 [14] 4. **化工产品表现** - 一季度聚烯烃产量37.8万吨，同比增长0.4%，单位销售成本5775元/吨，同比降124元/吨；尿素产量52.8万吨，增长11.2%，均价1702元/吨，降535元/吨；甲醇产量51.4万吨，增长24.8%，均价1794元/吨，涨119元/吨；硝铵产量13.9万吨，增长6.9%，均价1861元/吨，降390元/吨 [7] - 煤化工板块利润近两年相对稳定，聚烯烃受益于煤化一体化，尿素受国际形势影响价格有波动但仍有利润空间 [2][16][17] 5. **重点工作安排** - 二季度全力强化市场营销、做好安全生产、聚焦产销协同、推进降本增效、提高经营质量、深化企业改革 [6][8] 6. **成本管控措施及展望** - 管控气象成本措施有稳产增产、智能化建设、优化生产接续、强化标准成本管理、集采降低采购成本 [2][9] - 未来成本会继续管控，但因成本刚性，无法承诺下降幅度 [9] - 全年成本总体稳定，一季度同比下降，后续能否下降难预测 [15] 7. **项目进展** - 苇子沟和里必煤矿项目正常推进，无新时间节点更新 [17] - 榆林煤化工二期项目2024年6月开工，预计2026年底打通全流程并产出合格产品，目前土建全面展开，主体装置框架基本完成，关键设备吊装按计划进行 [17] - 液态阳光项目2024年11月开工，计划2026年11月投产，目前处于土建阶段，主体设备基础施工按计划进行 [17] 8. **市场形势及预期** - 2025年煤炭市场有波动，受宏观经济等因素影响，但煤炭作为基础能源需求仍高，公司对国内供需形势持谨慎乐观态度，预计能源价格保持合理区间 [26] 9. **盈利增长驱动因素** - 主业发展包括投资建设煤矿项目、推动榆林二期项目、探索煤电联营战略，促进产业转型和企业发展 [27][28] 10. **股东回报** - 2024年度分红比例按35%进行，并继续实施中期分红 [3][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 专项储备余额一季度末稳定，因使用时同步计提；使用力度加大但余额与期初基本持平 [9] 2. 2025年一季度焦煤价格趋稳，主焦煤约1200元；从2024年底至2025年3月底长协动力煤价格降约2%，动力煤现货和焦煤价格跌约6%；焦煤生产、运输、销售、库存按年度合同正常执行 [10] 3. 公司积极评估控股股东中煤集团优质煤炭资产，考虑适时收购或注入；长远看不排除注入煤电资产可能，但目前无明确计划 [3][11][12] 4. 煤炭市场下行促使公司提高煤炭发热量，通过优化产品结构提高效益 [21] 5. 母杜柴登煤矿因超能力生产被行政处罚，公司积极配合处理并确保未来合规运营 [23] 6. 内蒙古地区煤炭产量整体稳定，公司在保供和正常生产间有基础，产量无显著变化 [24] 7. 公司今年生产经营目标未调整，将积极应对市场变化完成目标 [25] 8. 专项储备包括安全费和维检费，按国家规定计提和使用，计提与使用分开，可能有结余或不足 [29] 9. 公司成本控制方案一季度有效果，采取了严格管理专项储备、优化资源配置等措施 [30] 10. 成本管控手段已全部使用，成本受原材料价格波动和人工工资刚性增长影响，难以准确预测控制程度 [31][32] 11. 2025年一季度产量增速大于销量增速是正常产销与库存平衡调整，非刻意扩产降成本 [33] 12. 煤炭销售方式有坑口地销、火车直达、下水及部分出口，销售结构稳定，比例根据市场调整 [34] 13. 未来五年煤炭产量预计保持稳定 [35] 14. 平朔矿区一季度商品煤产量约1900万吨，5500大卡长协煤比例约20% [36] 15. 中煤能源一季度经营业绩符合市场预期，但与先进企业相比有提升空间 [37]