股权情况 - 增持计划公告前中国中煤持股占总股本58.40%[3] - 截至公告披露日持股占总股本58.41%[6] 增持计划 - 2025年4月8日起12个月内增持，金额5000 - 8000万元，数量不超总股本2%[4] - 4月9日首次增持605,900股A股，金额6000029.99元，占总股本约0.005%[4][6] 风险提示 - 增持计划可能因资本市场变化无法达预期[7]

控股股东持股情况 - 控股股东中国中煤直接持有公司7,611,207,908股A股股份，通过子公司持有132,351,000股H股股份，合计约占总股本58.40%[3] 增持计划 - 中国中煤拟12个月内增持公司A股股份，金额5000 - 8000万元[6][7] - 增持数量不超总股本2%，无价格区间[6][7] - 增持资金为自有及自筹资金，承诺期限内不减持[8] - 增持或因市场变化无法达预期，不改变控股权[6][9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，营收和归母净利润略有下降，但Q4单季度营收和归母净利润表现较好 [6] - 由于煤价下跌，下调公司2025 - 2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为8X、8X和7X，较可比公司平均PE有43%的折价，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价10.28元，一年内最高/最低15.92/9.77元，市净率0.9，股息率7.55%，流通A股市值940.83亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.46元，资产负债率46.29%，总股本132.59亿股，流通A股91.52亿股，流通B股无，H股41.07亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|192,969|189,399|186,301|185,066|186,783| |同比增长率（%）|-12.5|-1.9|-1.6|-0.7|0.9| |归母净利润（百万元）|19,534|19,323|17,513|17,778|18,671| |同比增长率（%）|7.0|-1.1|-9.4|1.5|5.0| |每股收益（元/股）|1.47|1.46|1.32|1.34|1.41| |毛利率（%）|25.1|24.9|23.6|23.5|24.1| |ROE（%）|13.6|12.7|11.3|10.8|10.6| |市盈率|7|7|8|8|7| [5] 公司业务情况 - 自产煤销量增长，但价格及利润下跌，2024年商品煤产量1.38亿吨，同比增长2.5%，综合煤炭售价564元/吨，同比跌1.2%，自产煤销量1.38亿吨，同比增2.78%，售价562元/吨，同比下跌6.6% [6] - 煤化工产品销量增长，毛利持续改善，2024年聚烯烃销量151.7亿吨，同比增长2.6%，平均售价6991元/吨，同比上升1.2%，成本6238元/吨，同比下降2.1% [6] - 财务费用减少，公司期间费用下降，2024年期间费用97.79亿元，同比降6.08%，其中财务费用23.88亿元，同比降20.25% [6] - 在建工程稳步推进，加快打造“煤 - 电 - 化 - 新”致密产业链，里必、苇子沟煤矿建设有序推进，多个项目有进展，新能源投运及在建规模达468MW [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|192,969|189,399|186,301|185,066|186,783| |营业成本|144,595|142,279|142,316|141,491|141,693| |税金及附加|7,816|8,115|7,982|7,929|8,003| |主营业务利润|40,558|39,005|36,003|35,646|37,087| |销售费用|1,050|1,078|1,060|925|934| |管理费用|5,452|5,512|5,403|4,812|4,670| |研发费用|916|801|788|648|654| |财务费用|2,995|2,388|2,171|2,062|1,997| |经营性利润|30,145|29,226|26,581|27,199|28,832| |信用减值损失|-61|-167|-161|-161|-161| |资产减值损失|-285|-464|-473|-500|-500| |投资收益及其他|3,320|2,874|2,579|2,466|2,358| |营业利润|33,099|31,485|28,544|29,021|30,547| |营业外净收入|-51|94|94|94|94| |利润总额|33,049|31,580|28,638|29,115|30,641| |所得税|7,300|6,626|6,021|6,156|6,529| |净利润|25,749|24,954|22,617|22,959|24,112| |少数股东损益|6,215|5,631|5,104|5,181|5,441| |归属于母公司所有者的净利润|19,534|19,323|17,513|17,778|18,671| [8]

报告公司投资评级 - 给予中煤能源“增持”评级（维持） [2] 报告的核心观点 - 中煤能源作为国资委控股央企，煤炭资源储备领先，近年来自产煤产销量增长，吨煤成本下降，高长协占比抵消煤价下行影响，积极布局煤化工业务增强抵御风险能力，预计2025和2026年归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中煤能源由中煤集团于2006年独家发起设立，是国资委控股央企，中煤集团持有公司57.41%股权，实际控制人为国务院国资委 [8][15][16] - 公司业务覆盖煤炭全产业链，构建“煤 - 电 - 化 - 新”循环经济体系，坚持“存量提效、增量转型”战略 [15] - 煤炭为公司主营业务，2024年煤炭业务占公司80%营业收入和84%毛利，过去五年营收随煤价波动，2024年营业收入1894亿元，同比下降1.9%；2019 - 2023年归母净利润持续上涨，2024年因煤价下跌业绩下降但盈利韧性较好 [18][20] - 2024年公司每股派发现金红利0.258元，全年累计派发股息63.5亿元，分红率40.6%，较2023年提升，资产负债率46.3%，较2023年下降1.4个百分点 [27] 煤炭行业 - 供给方面，2024年国内原煤产量同比增长，分产区来看山西产量下降，内蒙古、陕西和新疆产量增长；未来国内新增产能有限，进口增速将放缓，煤炭供给将趋于稳定 [32][35][36] - 动力煤电煤需求方面，电力行业是动力煤主要消费领域，2024年电力行业耗煤量占比63.34%，全国发电量和火电发电量均增长，新能源发电发展迅猛但短期内难以替代火电，预计2030“碳达峰”前火电稳定增长 [45][48][53] - 动力煤非电煤需求方面，建材行业用煤需求因房地产低迷和政策推动而下降，但短期内可能因政策松绑回升；化工用煤需求增长，预计未来3 - 5年景气度有望维持；2025年动力煤需求量有望提升，但当前库存处于高位，预计煤价短期震荡运行后企稳回升 [63][64][70] 公司煤炭业务 - 资源储备行业领先，截至2024年末，公司控股21个在产煤矿，核定产能1.63亿吨/年，权益产能1.45万吨/年，拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨，可采储量138.2亿吨，证实储量49.15亿吨；在建煤矿里必和苇子沟预计2025年底试生产，大海则二期项目规划产能2000万吨/年 [74] - 受益于产能核增，2020 - 2024年公司累计增加产能2210万吨，近年来自产煤产销量持续增长，大海则煤矿未完全达产及在建煤矿投产将助力产销量增长 [79] - 公司积极进行成本管理，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比下跌0.8%，自产商品煤成本281.7元/吨，同比下跌8.2%；自产煤长协合同签订占比不低于80%，有效抵消煤价下行影响 [83] 公司煤化工业务 - 公司具备煤化一体化业务布局，煤炭 - 新型煤化工协同发展，具备成本优势，增强对冲风险能力，主要产品有甲醇、聚烯烃、尿素和硝铵 [88] - 2024年公司煤化工产品产销量因装置大修下降，长远来看，陕西榆林煤化工二期和“液态阳光”项目等新增产能将为产销量提供增量 [89] 投资建议 - 预计2025和2026年公司归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96]

文章核心观点 公司降本增效与高比例长协稳定利润基本盘 2024 年营收和归母净利润微降 2024 年 Q4 归母净利润同比大增 新产能项目推进 分红比例可观 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 2024 年度报告业绩情况 - 营业收入 1894 亿元 同比下降 1.9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润 193 亿元 同比下降 1.1% [1] - 2024 年 Q4 实现归母净利润 47 亿元 同比+65% [1] 煤炭业务情况 产销 - 商品煤产量 1.38 亿吨 同比增长 2.5% [2] - 商品煤售量 2.85 亿吨 同比基本稳定 自产煤销量 1.38 亿吨 同比+2.8% [2] 售价 - 煤炭销售平均价格（不含税）564 元/吨 同比下降 1.2% 自产煤售价 562 元/吨 同比下降 6.7% [2] 成本毛利 - 吨煤成本 425 元/吨 同比-0.8% 自产商品煤成本 282 元/吨 同比-8.2% 吨毛利 139 元/吨 同比-2.2% [2] 总体收入成本毛利 - 煤炭收入 1607 亿元 同比-1.2% 营业成本 1211 亿元 同比-0.9% 毛利 396 亿元 同比下降 2.2% [2] 煤化工业务情况 烯烃 - 销量 152 万吨 同比+2.6% 均价 6991 元/吨 同比+1.2% 单位成本 6238 元/吨 同比-2.1% [3] 尿素 - 销量 204 万吨 同比-4.9% 均价 2047 元/吨 同比-15.5% 单位成本 1656 元/吨 同比+2.3% [3] 甲醇 - 销量 172 万吨 同比-10.6% 均价 1757 元/吨 同比+0.5% 单位成本 1779 元/吨 同比-5.8% [3] 综合情况 - 总收入 205 亿元 同比-4.1% 成本 174 亿元 同比-3.8% 毛利 31 亿元 同比-5.6% [3] 新产能项目推进情况 煤炭 - 大海则煤矿年产 2000 万吨优质动力煤产能稳定释放 里必煤矿 400 万吨/年无烟煤项目预计明年投产 [4] 煤化工 - 陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目开工建设 [4] 电力 - 安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目投产 100MW 农光互补及后续合计 260MW 光伏项目加快建设 图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施 [4] 分红情况 - 年终每股派发现金红利 0.258 元（含税） 前期特别分红每股 0.113 元 中期分红每股 0.221 元 合计 0.48 元 对应 3 月 24 日收盘价股息率 4.6% 分红比例约 32% 有望 2025 年继续中期分红 [4] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 1829/1831/1837 亿元 同比-3.44%/+0.13%/+0.31% [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 172.9/187.0/187.2 亿元 同比-11.1%/+8.81%/+0.09% 维持“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予中煤能源“增持 - A”投资评级（维持） [4][9] 报告的核心观点 - 中煤能源全产业链布局助力业绩稳定，成长与价值兼具，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，投资价值较强 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 25 日收盘价 10.49 元，年内最高/最低 15.92/9.77 元，流通 A 股/总股本 91.52/132.59 亿，流通 A 股市值 960.04 亿，总市值 1390.83 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.46 元，摊薄每股收益 1.46 元，每股净资产 14.50 元，净资产收益率 12.98% [3] 公司 2024 年年报情况 - 报告期内实现营业收入 1893.99 亿元，同比 - 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比 - 1.08%；扣非后归母净利润 191.02 亿元，同比 - 1.30%；基本每股收益 1.46 元/股，加权平均净资产收益率 13.01%，同比减少 1.20 个百分点；经营活动产生的现金流量净额 341.40 亿元，同比 - 20.5%；截至年底总资产 3579.65 亿元，同比 + 2.5%，净资产 1519.11 亿元，同比 + 5.4% [4] 业务分析 煤炭业务 - 2024 年煤炭业务营收占比 84.51%，同比提高 0.43 个百分点；自产煤产、销量分别 13757 万吨、13763 万吨，分别同比 + 2.5%、+ 2.8%；买断贸易煤销量 14183 万吨，同比 + 12.1%；自产煤吨煤平均价格 561.67 元/吨，同比 - 6.70%；吨煤成本 281.73 元/吨，同比 - 8.24%；吨煤毛利 279.95 元/吨，同比 - 5.11% [5] 煤化工业务 - 2024 年煤化工产品合计产、销量 569.0 万吨、584.2 万吨，分别同比 - 5.7%和 - 4.6%；聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别 151.4/187.1/173.0/57.5 万吨，同比 1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别 151.7/203.7/171.6/57.2 万吨，同比分别 2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑；聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长因大修导致维修成本增加；整体毛利率 15.2%（分部间抵销前），同比降低 0.2 个百分点 [6] 其他业务 - 2024 年煤矿装备制造及金融业务营收分别同比 - 8.0%和 + 2.65%；毛利率分别 17.5%和 62.40%（分部间抵销前），同比变化 - 0.4 和 + 5.2 个百分点 [7] 费用情况 - 2024 年财务费用 23.88 亿元，同比减少 20.27%，截至年底资产负债率 46.29%，同比减少约 1.4 个百分点；管理、销售费用分别同比增加 1.1%和 2.7% [7] 公司发展与分红 - 持续布局“煤炭 - 煤电 - 煤化工 - 新能源”全产业链，里必煤矿（400 万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目开工建设，图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施；2024 年度现金分红金额（含税）合计约 78.55 亿元，扣除中期派息 29.36 亿元、特别分红 15.00 亿元后，拟继续派发分红 34.18 亿元，合计分红率为 40.65%，每 10 股派息数（含税）5.92 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，折合股息率约为 5.6% [8] 投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.38/1.55/1.77 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 7.6/6.8/5.9 倍 [9] - 给出 2023A - 2027E 年详细财务报表预测和估值数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标及比率 [11][13][14]

报告公司投资评级 - 报告继续给予中煤能源“增持 - A”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 中煤能源全产业链布局助力业绩稳定，成长与价值兼具，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，投资价值较强 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 25 日收盘价 10.49 元，年内最高/最低 15.92/9.77 元，流通 A 股/总股本 91.52/132.59 亿，流通 A 股市值 960.04 亿，总市值 1390.83 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.46 元，摊薄每股收益 1.46 元，每股净资产 14.50 元，净资产收益率 12.98% [3] 2024 年年度报告业绩情况 - 报告期内实现营业收入 1893.99 亿元，同比 - 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比 - 1.08%；扣非后归母净利润 191.02 亿元，同比 - 1.30%；基本每股收益 1.46 元/股，加权平均净资产收益率 13.01%，同比减少 1.20 个百分点；经营活动产生的现金流量净额 341.40 亿元，同比 - 20.5%；截至年底总资产 3579.65 亿元，同比 + 2.5%，净资产 1519.11 亿元，同比 + 5.4% [4] 各业务板块情况 - **煤炭业务**：以动力煤生产销售为主，营收占比 84.51%，同比提高 0.43 个百分点；自产煤产、销量分别 13757 万吨、13763 万吨，分别同比 + 2.5%、+ 2.8%；买断贸易煤销量 14183 万吨，同比 + 12.1%；自产煤吨煤平均价格 561.67 元/吨，同比 - 6.70%；吨煤成本 281.73 元/吨，同比 - 8.24%；吨煤毛利 279.95 元/吨，同比 - 5.11% [5] - **煤化工业务**：下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响产销量，2024 年合计产、销量 569.0 万吨、584.2 万吨，分别同比 - 5.7%和 - 4.6%；聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别 151.4/187.1/173.0/57.5 万吨，同比 1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别 151.7/203.7/171.6/57.2 万吨，同比分别 2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长因大修导致维修成本增加；整体毛利率 15.2%（分部间抵销前），同比降低 0.2 个百分点 [6] - **其他业务**：煤矿装备制造及金融业务营收分别同比 - 8.0%和 + 2.65%；毛利率分别 17.5%和 62.40%（分部间抵销前），同比变化 - 0.4 和 + 5.2 个百分点 [7] 费用情况 - 2024 年财务费用 23.88 亿元，同比减少 20.27%，截至年底资产负债率 46.29%，同比减少约 1.4 个百分点；管理、销售费用分别同比增加 1.1%和 2.7% [7] 公司发展与分红情况 - 持续布局“煤炭 - 煤电 - 煤化工 - 新能源”全产业链，里必煤矿（400 万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目开工建设，图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施 [8] - 2024 年度现金分红金额（含税）合计约 78.55 亿元，扣除中期派息 29.36 亿元、特别分红 15.00 亿元后，拟继续派发分红 34.18 亿元，合计分红率为 40.65%，每 10 股派息数（含税）5.92 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，折合股息率约为 5.6% [8] 投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.38、1.55、1.77 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 7.6、6.8、5.9 倍 [9] - 给出了 2023A - 2027E 年详细的财务报表预测和估值数据，包括营业收入、净利润、毛利率等多项指标 [11][13][14]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：中国中煤能源股份有限公司（China Coal Energy Co., Ltd.）、中国神华能源股份有限公司（China Shenhua Energy）、兖煤澳大利亚有限公司（Yancoal Australia Ltd）、兖矿能源集团股份有限公司（Yankuang Energy Group Co Ltd）、陕西煤业股份有限公司（Shaanxi Coal Industry）、山西焦煤股份有限公司（Shanxi Coking Coal）、首钢福山资源集团有限公司（Shougang Fushan Resources Group Limited） [1][62] 纪要提到的核心观点和论据 中国中煤能源股份有限公司2024年业绩情况 - 2024年净利润182亿元人民币，同比下降10%，略低于公司和市场共识预期的186亿/184亿元人民币 [1] - 公司宣布末期股息为每股0.258元人民币，加上中期股息，派息率为35%，与去年持平 [2] - 成本好于预期，同比下降2%至每吨344.8元人民币，但业绩略逊预期归因于化工和机械业务板块表现不佳，息税前利润（EBIT）同比下降20% [2] - 对比秦皇岛港5500大卡动力煤价格下降5%，中煤的动力煤平均销售价格（ASP）同比下降6.6%至每吨562元人民币 [2] 价格风险 - 随着合同价格和现货价格趋同（秦皇岛港5500大卡动力煤价格为687元/吨，CCI价格为688元/吨），短期内合同价格有下调风险，而合同煤量占中煤销量的75% [3] 估值与评级 - 对中煤H股的目标价基于剩余收益模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为9%，净资产收益率（ROE）为8.0%，终端增长率为3% [11] - 股票评级为“Equal - weight”（持股观望），行业观点为“Cautious”（谨慎），目标价为9.12港元，较2025年3月21日收盘价8.12港元有12%的上涨空间 [6] 风险因素 - 上行风险：煤炭需求复苏强于预期、国内煤炭实际价格高于预期、煤炭产量和销量进一步提升 [13] - 下行风险：需求放缓导致煤价反弹回落、油价下跌使煤化工利润率恶化、煤矿被迫停产导致产量下降 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利研究报告的相关信息披露，包括报告由多家公司发布并承担责任，分析师认证，全球研究冲突管理政策，对相关公司的持股、投资银行服务、非投资银行服务等情况 [15][18][19] - 摩根士丹利的股票评级系统，包括“Overweight”（增持）、“Equal - weight”（持股观望）、“Not - Rated”（未评级）、“Underweight”（减持）的定义，以及与“Buy”（买入）、“Hold”（持有）、“Sell”（卖出）的对应关系 [25][30] - 分析师对行业的看法分类，如“Attractive”（有吸引力）、“In - Line”（符合预期）、“Cautious”（谨慎），以及各地区的基准指数 [33][34] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等相关说明 [39][42][43] - 不同地区对摩根士丹利研究报告的监管和传播要求，以及对投资者的相关提示 [50][52]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入1894亿元，同比-1.9%；归母净利润193.2亿元，同比-1.1%；扣非后归母净利润191亿元，同比-1.3% 单Q4实现营业收入489.9亿元，环比+3.3%；归母净利润47.1亿元，环比-2.4%，扣非后归母净利润46.8亿元，环比-1.9% 考虑煤价下滑影响，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润170.5/184.7/190.7亿元，同比-11.8%/+8.3%/+3.3%；EPS为1.29/1.39/1.44元，对应当前股价PE为8.0/7.3/7.1倍 公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销量：2024年商品煤产/销量1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%，其中自产商品煤销量1.38亿吨，同比+2.8% [5] - 价格：2024年综合吨煤售价564.2元/吨，同比-1.2%，其中自产商品煤售价561.7元/吨，同比-6.7% [5] - 成本：2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比-0.8%，其中自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2%，公司积极进行成本管理，自产煤折旧及摊销、维修支出、运输及港杂费等成本有不同程度下降 [5] - 盈利：2024年综合吨煤毛利139.1元/吨，同比-2.2%，其中2024年自产商品煤吨煤毛利279.9元/吨，同比-5.1% [5] 煤化工业务 - 产销量：受部分装置按计划大修影响，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151.4/187.1/173/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%，销量151.7/203.6/171.6/57.2万吨，同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [5] - 价格：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3% [5] - 成本：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11% [5] - 盈利：2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5% [5] 产能增量 - 煤炭：有在建煤矿2座，里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计2025年年底试生产；苇子沟煤矿规模为240万吨/年，预计2025年底试运行 另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年 [6] - 煤化工：榆林煤炭深加工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36.00亿元，累计完成投资46.37亿元，项目正在建设施工中 [6] 分红情况 - 2024年公司现金分红金额合计为63.5亿元，分红比例为32.87%，较2024年下滑-4.8pct 以2025年3月22日收盘价计算，当前股息率达4.7% 公司在央企市值管理背景下积极响应相关政策，实施特别分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 192,969 | 189,399 | 179,565 | 185,894 | 189,347 | | YOY(%) | -12.5 | -1.9 | -5.2 | 3.5 | 1.9 | | 归母净利润(百万元) | 19,534 | 19,323 | 17,045 | 18,466 | 19,071 | | YOY(%) | 7.0 | -1.1 | -11.8 | 8.3 | 3.3 | | 毛利率(%) | 25.1 | 24.9 | 22.8 | 23.4 | 23.2 | | 净利率(%) | 10.1 | 10.2 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | ROE(%) | 14.1 | 13.0 | 10.6 | 10.3 | 9.7 | | EPS(摊薄/元) | 1.47 | 1.46 | 1.29 | 1.39 | 1.44 | | P/E(倍) | 6.9 | 7.0 | 8.0 | 7.3 | 7.1 | | P/B(倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 中煤能源 2024 年量增和降本弥补价格下降影响业绩韧性凸显，原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，后市供应端收缩或支撑煤价，公司分红率提升，虽下调 2025 - 2026 年归母净利润并新增 2027 年预测，但仍维持“推荐”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为煤炭，公司网址为 www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股 57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本 13259 百万股，流通 A 股 9152 百万股，流通 B/H 股 4107 百万股，总市值 1266 亿元，流通 A 股市值 953 亿元，每股净资产 11.46 元，资产负债率 46.29% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024 年实现营收 1894.0 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 193.2 亿元，同比下降 1.1%；扣非归母净利润 191.0 亿元，同比下降 1.3% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1846.96 亿元、1891.90 亿元、1946.18 亿元，同比变化 -2.5%、2.4%、2.9%；归母净利润分别为 185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元，同比变化 -4.2%、6.0%、3.1% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027 年预计流动资产分别为 113066 百万元、129114 百万元、144132 百万元、148043 百万元，非流动资产分别为 244899 百万元、251077 百万元、265052 百万元、285802 百万元 [9] - 负债合计分别为 165718 百万元、167586 百万元、175007 百万元、177429 百万元，归属母公司股东权益分别为 151911 百万元、166896 百万元、182772 百万元、199140 百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 34030 百万元、47572 百万元、53252 百万元、50880 百万元，投资活动现金流分别为 -12049 百万元、-20506 百万元、-30506 百万元、-40506 百万元 [9][10] - 筹资活动现金流分别为 -23876 百万元、-9829 百万元、-8361 百万元、-7275 百万元，现金净增加额分别为 -1869 百万元、17237 百万元、14385 百万元、3098 百万元 [10] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 24.9%、24.7%、25.0%、24.9%，净利率分别为 10.2%、10.0%、10.4%、10.4%，ROE 分别为 12.7%、11.1%、10.7%、10.2% [6][9] - 资产负债率分别为 46.3%、44.1%、42.8%、40.9%，流动比率分别为 1.1、1.2、1.2、1.2 [9] 业务情况 煤炭业务 - 2024 年煤炭总销量 28483 万吨，同比减 11 万吨，业务总营收 1607.12 亿元，同比降 1.2%，毛利率 24.7%，同比降 0.2pct，毛利润 396.28 亿元，同比降 2.2% [7] - 自产商品煤产销量分别为 13757 万吨和 13763 万吨，同比增 2.5%和 2.8%，营收 773.03 亿元，同比减 4.1%，毛利率 49.8%，同比升 0.8pct，毛利润 385.3 亿元，同比减 2.5% [7] - 买断贸易煤销量 14183 万吨，同比增 12.1%，营收 827.04 亿元，同比增 1.5%，毛利率 1.0%，同比基本持平，毛利润 7.93 亿元，同比减 3.6% [7] 煤化工业务 - 2024 年营收 205.18 亿元，同比降 4.1%，毛利率 15.2%，同比降 0.2pct，毛利润 31.12 亿元，同比降 5.6% [8] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为 77.5 /74.2 /203.7 /171.6 /57.2 万吨，同比 +1.6%/+3.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6% [8] 投资建议 - 考虑 2025 年煤价下行走势，下调 2025 - 2026 年公司归母净利润并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元，对应 2025 年 3 月 24 日收盘价 PE 分别 7.5、7.0、6.8 倍 [8] - 公司资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级 [8]