报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑白酒需求持续承压，下调公司25 - 26年归母净利57%/56%，预计25 - 27年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS为1.36/1.59/1.99元，公司股票现价对应PE估值分别为43.2/36.9/29.5倍 [4] 业绩简评 - 2025年3月21日公司披露24年年报，期间实现营收53.6亿元，同比-24.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-80.5%；其中24Q4实现营收9.0亿元，同比-51.1%；实现归母净利-3.2亿元、录得亏损，位于此前业绩预告偏下沿 [1] 经营分析 营收结构 - 24年分产品中高档/普通酒分别实现营收41.0/6.9亿元，同比分别-27.6%/-23.4%，其中24Q4同比分别-60.3%/-26.3%，中高档酒受景气冲击影响更强、去库加速；24年夜郎古实现营收2.6亿元，同比+47.8%，其中24H2同比-10.0%，全年亏损0.57亿；整体结构弱化叠加成本端等因素，24年毛利率同比-9.0pct至65.5% [2] 区域结构 - 24年省内/省外/电商分别实现营收15.1/32.8/4.5亿元，同比分别-19.7%/-29.9%/+3.1%；公司区域规划仍是聚焦基地市场打造下的全国化思路；截至24年末，公司留存经销商2663个，期内新增420个/退出412个，净增加8个 [2] 报表结构 - 24年归母净利同比-18.6pct至6.5%，源于毛利率-9.0pct、销售费用率/营业税金及附加占比+5.6pct/+5.1pct [3] - 24年末合同负债余额1.6亿元，环比-0.1亿元，考虑合同负债环比变量后24Q4营收-50%；24Q4销售收现11.8亿元，同比-37.4% [3] - 24年分红率40.9%，同比+0.7pct，增产扩能等项目仍有资本开支资金需求 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司25 - 26年归母净利57%/56%，预计25 - 27年收入分别+1.5%/+6.6%/+13.4%；归母净利分别+30.9%/+17.1%/+25.0%，对应归母净利分别4.53/5.30/6.62亿元；EPS为1.36/1.59/1.99元，公司股票现价对应PE估值分别为43.2/36.9/29.5倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,081|5,357|5,437|5,799|6,576| |营业收入增长率|16.9%|-24.3%|1.5%|6.6%|13.4%| |归母净利润(百万元)|1,771|346|453|530|662| |归母净利润增长率|5.1%|-80.5%|30.9%|17.1%|25.0%| |摊薄每股收益(元)|5.316|1.038|1.358|1.591|1.988| |每股经营性现金流净额|2.15|-2.12|0.98|0.96|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.49%|5.08%|6.39%|7.16%|8.50%| |P/E|18.19|63.53|43.22|36.90|29.53| |P/B|4.45|3.23|2.76|2.64|2.51|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为6,056、7,081、5,357、5,437、5,799、6,576百万元，增长率分别为16.9%、-24.3%、1.5%、6.6%、13.4% [10] - 主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等项目在各年份有相应数据及占比变化 [10] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目及短期借款、应付款项等负债项目在各年份有相应数据及占比变化 [10] 现金流量表 - 净利润、少数股东损益、非现金支出等项目在各年份有相应数据及变化，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流也有相应数据 [10] 比率分析 每股指标 - 每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等指标在各年份有相应数据 [10] 收益率指标 - 净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等指标在各年份有相应数据 [10] 增长率指标 - 主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等指标在各年份有相应数据 [10] 资产管理能力指标 - 应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等指标在各年份有相应数据 [10] 偿债能力指标 - 净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等指标在各年份有相应数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|9|12|40| |增持|1|3|7|7|4| |中性|0|0|0|0|4| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.38|1.44|1.37|1.25|[12]