报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 HK$21.88（对应 15x 25E PE） [4] 报告的核心观点 - 2024 年吉利汽车全年业绩表现强劲，总收入和归母净利润同比大幅增长，4Q24 业绩也表现出色，极氪归母净亏损收窄 [1] - 规模效应和内部降本优化带动盈利持续改善，毛利率提升，SG&A 费用率下降，盈利能力有望持续向上 [2] - 内部整合和智能化转型加速，三大品牌开启全新车型周期，全球化稳步推进，产品竞争力有望提升 [3] - 鉴于多款高性价比车型上市爬坡和内部整合降本，上调盈利预测，看好各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年总收入同比+34.0%至 2,401.9 亿元，归母净利润同比+213%至 166.3 亿元；4Q24 总收入同比+29.7%/环比+20.1%至 725.1 亿元，归母净利润同比+45.4%/环比+45.8%至 35.8 亿元 [1] - 2024 年总销量同比+32%至 217.7 万辆，新能源销量同比+92%至 88.8 万辆；毛利率同比+0.6pcts 至 15.3%，SG&A 费用率同比-1.4pcts 至 7.6% [2] - 预计 2025E - 2026E 归母净利润分别约 139.1/160.6 亿元，2027E 归母净利润约 174.6 亿元 [4] 内部整合与转型 - 2025 年 2 月 14 日极氪完成对领克股权交割，极氪科技集团成立，上市公司对极氪和领克持股比例增加 [3] - 2025E 上市公司将推出 10 款全新产品及多款改款 [3] - 内部整合逐步生效，领克与极氪整合后多方面效能有望提升；智能化加速转型，巩固主流价格带竞争优势；全球化稳步推进，海外销量占比有望提升至 10%+ [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业收入增长率|21.1%|34.0%|46.4%|9.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| |归母净利润增长率|0.9%|213.3%|-16.4%|15.5%|8.8%| |EPS（元）|0.51|1.63|1.38|1.59|1.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.13%|19.37%|14.25%|14.45%|0.00%| |P/E|33.0|10.3|12.2|10.6|9.7| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 财务报表预测 损益表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业成本|151,789|201,993|294,477|320,871|332,995| |其他收入|1,367|905|2,110|2,308|2,403| |销售费用|12,010|13,283|19,345|21,160|22,027| |管理费用|12,020|4,897|7,034|7,695|8,010| |股权激励费用|646|1,747|2,000|2,500|2,800| |经营性利润|4,105|19,179|30,973|34,817|37,063| |利润总额|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |少数股东损益|-373|167|140|162|176| |归属母公司净利润|5,308|16,632|13,906|16,055|17,464| [10] 资产负债表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|192,598|229,392|257,760|280,232|299,234| |流动资产|113,635|125,322|154,921|179,893|203,515| |货币资金|36,689|43,746|59,175|81,946|100,005| |应收账款|42,711|58,307|69,591|70,313|75,321| |存货|15,422|23,078|26,001|27,477|28,022| |非流动资产|78,963|104,070|102,839|100,338|95,720| |固定资产|27,351|26,384|31,317|32,757|34,334| |无形资产|23,920|28,751|28,764|29,538|30,431| |联营与合营资产|15,703|31,424|24,500|20,500|14,500| |总负债|107,446|136,972|154,198|163,023|167,181| |无息负债|103,225|130,031|147,198|155,523|159,381| |有息负债|4,222|6,941|7,000|7,500|7,800| |股东权益|85,151|92,420|103,562|117,209|132,053| |归属本公司股权持有人权益|80,509|86,742|98,562|112,209|127,053| |少数股东权益|4,643|5,678|5,000|5,000|5,000| [11] 现金流量表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,343|26,507|23,352|27,724|23,429| |净利润|4,935|16,799|14,046|16,217|17,641| |折旧与摊销|8,203|9,393|9,385|9,979|11,333| |净营运资金增加|11,239|9,316|2,742|4,848|-1,576| |投资活动现金流|-16,145|-9,132|-6,947|-4,214|-4,470| |资本性支出|-5,711|-3,032|-4,934|-1,440|-1,577| |筹资活动现金流|-2,764|-13,297|-1,095|-739|-899| |现金及等价物净增加额|3,434|4,079|15,310|22,771|18,060| |现金及等价物期末余额|36,775|40,865|56,175|78,946|97,005| [13]