报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩、分红稳健，龙头股息价值凸显，虽受捐赠支出等影响业绩有下滑，但分红比例提升且未来有资源接续和业务增长潜力 [1][2][10] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.37%；归母净利润586.71亿元，同比下降1.71%；扣非归母净利润601.25亿元，同比下降4.36%；国际企业会计准则下，归母净利润624.21亿元，同比下降3.41% [1] - 2024年非经常性损益中对外捐赠支出25.07亿元影响业绩释放；24Q4营收844.76亿元，同环比-6.77%/-1.57%；归母净利润125.97亿元，同环比+10.26%/-23.98%；扣非归母净利润140.91亿元，同环比-6.42%/-14.87%；国际企业会计准则下，24Q4归母净利润118.52亿元，同环比-2.24%/-33.41% [1] 分红情况 - 2024年分红比例76.5%，A股股息率6.2%，H股股息率7.8%，拟派发股息每股2.26元（含税），合计449.03亿元（含税），高于2023年和承诺比例 [2] - 2025 - 2027年承诺分红比例下限提升5pct至65%，并考虑实施中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量3.271亿吨，同比+0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，同比+2.1%；综合售价578元/吨，同比-3.3%；煤炭业务毛利率30.0%，同比下滑2.0pct，利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [3] - 自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；吨煤售价527元/吨，同比-3.7%；吨煤销售成本292元/吨，同比-0.1%；单位生产成本179.0元/吨，同比持平；毛利率44.5%，同比下滑2.0pct [3] - 外购煤销量1.323亿吨，同比+6.2%；毛利率1.8%，同比下滑0.5pct [3] 资源储备 - 神东矿区部分煤矿剩余服务年限低于20年，公司积极保障资源储备和接续，2024年末煤炭保有可采储量为150.9亿吨，较2023年末增加17.1亿吨 [4] - 新街一井、二井完成开工备案，煤种为不黏煤，属低瓦斯矿井，资源储量13.74/11.59亿吨，可采储量7.19/6.84亿吨，服务年限64.8年/75.5年，设计规模均为800万吨/年，有望28H1投产，投产后权益产能增加960万吨/年 [4][7] - 新街三井、四井已取得探矿权证和相关许可证，配套铁路东胜东至台格庙铁路项目获核准批复 [7] 发电业务 - 2024年总发电量2232.1亿千瓦时，同比+5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%；年末总装机容量46264MW，24Q4新增1325MW [8] - 2024年售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；平均售电成本357.2元/兆瓦时，同比-1.6%；机组平均利用小时数4960小时，同比-207小时，降幅4.0%；毛利率16.3%，同比-0.6pct，利润总额111.47亿元，同比+4.7% [8] - 2024年末在建及已核准装机容量10640MW，2025年计划资本开支174.11亿元，较2024年增加44.08亿元，未来有望持续增长 [8] 运输业务 - 铁路：2024年自有铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；毛利率37.8%，同比+0.8pct，利润总额125.62亿元，同比+13.8% [9] - 港口：2024年黄骅港装船量2.144亿吨，同比+2.3%；天津煤码头装船量0.44亿吨，同比-3.9%；毛利率40.7%，同比-3.7pct，利润总额21.22亿元，同比-7.8% [9] - 航运：2024年航运货运量1.299亿吨，同比-15.0%；航运周转量1494亿吨海里，同比-9.3%；毛利率10.8%，同比+5.8pct，利润总额2.60亿元，同比+160.0% [9] - 多项铁路、港口工程推进或获批，未来运能有望持续提升 [9] 煤化工业务 - 2024年受设备检修影响，聚乙烯销量33.22万吨，同比-8.8%；聚丙烯销量31.36万吨，同比-8.2%；毛利率5.8%，同比-5.4pct，利润总额0.37亿元，同比-80.5% [10] - 包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进，2025年计划资本开支54.46亿元，较2024年增加47.62亿元 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为551.23/583.43/590.62亿元，对应EPS分别为2.77/2.94/2.97元/股，对应2025年3月21日的PE分别为13/12/12倍 [10] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|338,375|330,700|348,541|361,568| |增长率（%）|-1.4|-2.3|5.4|3.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|58,671|55,123|58,343|59,062| |增长率（%）|-1.7|-6.0|5.8|1.2| |每股收益（元）|2.95|2.77|2.94|2.97| |PE|12|13|12|12| |PB|1.7|1.7|1.6|1.6| [11]