报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润减少，资源化驱动毛利成长，战略调整环保工程业务方向，重视再生资源价值，现金流表现良好，考虑项目投产爬坡进度下调2025 - 2026年归母净利润预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为105.8亿、145亿、163亿、186.99亿、210.18亿元，同比分别为20.58%、37.04%、12.42%、14.71%、12.40%；归母净利润分别为5.0464亿、4.8182亿、6.3161亿、7.5376亿、9.1275亿元，同比分别为 - 27.13%、 - 4.52%、31.09%、19.34%、21.09% [1] - 2024年收盘价6.22元，一年最低/最高价4.21/7.17元，市净率1.05倍，流通A股市值和总市值均为94.7452亿元 [5] - 2024年每股净资产5.94元，资产负债率63.71%，总股本和流通A股均为15.2323亿股 [6] 业务情况 - 固废危废资源化利用：2024年营业收入111.37亿元（同比 + 72.2%），毛利润10.18亿元（同比 + 89.8%），毛利率9.1%（同比 + 0.9pct），珠海新虹和金昌高能二期投产，产能建设基本完成，提升多种金属回收提取提纯能力 [7] - 环保运营服务：2024年营业收入17.29亿元（同比 + 6.3%），毛利润8.63亿元（同比 + 13.9%），毛利率49.9%（同比 + 3.4pct），运营13个生活垃圾焚烧发电项目（日处理能力11000吨/日），8个固废危废无害化处置项目（牌照量16.18万吨/年），医废处置牌照量22吨/日 [7] - 环保工程：2024年营业收入16.33亿元（同比 - 34.3%），毛利润2.11亿元（同比 - 66.8%），毛利率12.9%（同比 - 12.6pct），调整服务对象向大企业客户，业务模式向“工程承包 + 运维服务”拓展 [7] 产品销售 - 2024年销售阴极铜53683吨（同比 + 54%）、电铅/析出铅26690吨（同比 - 8%）、镍合金及镍制品42466吨（同比 - 47%）、精铋4791吨（同比 + 20%）、粗金/金锭2159千克（同比 + 77%）、粗银/银锭122425千克（同比 + 69%）、铂558千克（同比 + 162%）、钯1642千克（同比 + 495%）、锑855吨（同比 + 13%）、冰铜、粗铜等合金80277吨（同比 + 103%）以及铑铱钌等其他贵金属38千克 [7] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额7.6亿元（23年同期为 - 9.5亿元），投资活动现金流净额 - 5.08亿元（同比增加58.46%），筹资活动现金流净额 - 1.11亿元（23年同期为22.7亿元） [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测从9.3/11.0至6.3/7.5亿元，预计2027年归母净利润9.1亿元，2025 - 2027年PE 15/13/11倍（2025/3/20） [7]