报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%） [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元（同比 - 7%），归母净利润3.72亿元（同比 - 15.5%），扣非归母净利润3.41亿元（同比 - 21.7%） [1] 经营分析 - 2024年医美行业消费受外部环境影响，短期面临竞争加剧、规模放缓问题，但中国医美消费市场长期仍有较大增长潜力 [2] - 2024年公司溶液类注射产品收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体；凝胶类注射产品收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（ - 11.24%），核心产品为濡白天使 [2] - 2024年面部埋植线业务收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入5919万元（同比+68.5%） [2] 研发进展 - 报告期内公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04% [3] - 截至2024年末，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获国家药监局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获受理并进入审评阶段 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,673|4,437|5,200| |营业收入增长率|47.99%|5.45%|21.39%|20.80%|17.20%| |归母净利润(百万元)|1,858|1,958|2,381|2,874|3,368| |归母净利润增长率|47.08%|5.33%|21.62%|20.73%|17.15%| |摊薄每股收益(元)|8.590|6.469|7.868|9.500|11.129| |每股经营性现金流净额|9.03|6.37|7.71|9.43|11.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|29.28%|25.11%|24.95%|24.40%|23.20%| |P/E|34.27|28.21|24.16|20.01|17.08| |P/B|10.03|7.08|6.03|4.88|3.96|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为1,939、2,869、3,026、3,673、4,437、5,200百万元，增长率分别为33.91%、47.99%、5.45%、21.39%、20.80%、17.20% [10] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为3,140、2,434、1,515、3,586、5,507、7,955百万元，应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E净利润分别为1,268、1,855、1,956、2,381、2,874、3,368百万元，少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [10] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利回报率等）、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率等）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数等）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等）等指标数据及变化 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|22|25|31|82| |增持|1|5|6|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.13|1.19|1.19|1.18|1.00|[12]