报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月21日，当前股价58.71元，总市值196亿元，总股本333百万股，流通股本333百万股，52周价格范围40.18 - 82.9元，日均成交额630.28百万元 [1] 投资要点 控货保价调整市场，业绩表现承压 - 2024年总营收/归母净利润分别为53.57/3.46亿元，分别同比 -24%/-80%；2024Q4分别为8.97/-3.23亿元，分别同比 -51%/-168% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为66%/6%，分别同比 -9.0/-18.7pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为54%/-36%，分别同比 -18.6/-62.3pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为24%/10%，分别同比 +5.6/+1.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为 -7.08/57.67亿元，分别同比 -199%/-22%；截至2024年年末，公司合同负债1.65亿元（环比 -0.09亿元） [5] 品味控货保价，舍之道保质增长 - 2024/2024Q4中高档酒营收分别为40.96/7.54亿元，分别同减27.58%/60.31%；2024年毛利率下降4.9pcts至81.76%；销量/均价增速分别为 -12.09%/-13.94%，主品品味舍得控货保价效果明显，目前库存处于合理水平；舍之道在乡镇市场增长较快，凸显宴席用酒定位；后续公司仍将以藏品十年为抓手突破千元价位带 [6] - 2024/2024Q4普通酒营收分别为6.93/1.56亿元，分别同减23.42%/26.34%；2024年毛利率下降1.27pcts至92.25%；销量/均价增速分别为 -41.69%/+29.74%，持续在主力城市打造T68，提高与大众餐饮适配度，强化铺市率 [6] 重视与经销商同成长，加大基地市场投放力度 - 2024年电商/经销营收分别为4.46/43.43亿元，分别同比 +3.08%/-29.13%，线上渠道有所增长，经销渠道承压，截至目前拥有2663家经销商，持续提升小商培育力度 [7] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，分别同减19.72%/29.93%；省内营收占比同比 +2.86pcts，提高省内重视程度，加大对基地市场投放力度 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.31/1.58/1.91元，当前股价对应PE分别为45/37/31倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为55.46亿、59.33亿、64.98亿元，增长率分别为3.5%、7.0%、9.5%；归母净利润分别为4.38亿、5.26亿、6.36亿元，增长率分别为26.6%、20.0%、21.0% [12] 公司盈利预测（百万元） - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标 [14] 食品饮料组介绍 - 孙山山为经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作，获多项分析师荣誉 [16] - 肖燕南于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [16] - 张倩于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [16]