报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年延续调整趋势，舍之道、T68聚焦大众价格带，需求韧性相对较强，叠加渠道下沉与空白市场开发，预计仍为营收增长主要来源；品味仍以控货挺价为主，静待商务需求恢复 [6][7] - 考虑到公司经营调整加速，更新公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入56.08/60.57/66.50亿元，分别同比+4.7%/+8.0%/+9.8%；实现归母净利润4.16/4.87/6.12亿元，分别同比+20.4%/+16.9%/+25.6%；当前股价对应PE分别为47/40/32倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4营业总收入8.97亿元（-51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（-168.1%），扣非归母净利润 - 2.53亿元（-155.0%）；2024年营业总收入53.57亿元（-24.4%），归母净利润3.46亿元（-80.5%），扣非归母净利润4.01亿元（-76.6%） [6] - 2024Q4业绩略低于预告中枢 [6] 分价格带情况 - 2024Q4公司中高档/普通酒营收分别同比 - 60.5%/-26.4%，2024年中高档/普通酒营收分别同比 - 27.7%/-23.4%，中高档酒受商务需求走弱影响程度较大 [6] - 中高档酒2024年量/价分别同比 - 12.1%/-17.6%，量价齐降；普通酒2024年量/价分别同比 - 41.7%/+31.3%，量减价增 [6] 分区域情况 - 2024Q4公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 49.8%/-59.0%，省内表现好于省外；2024年公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 19.7%/-30.0% [6] - 2024年公司省内/外经销商数分别净 + 79/-71家，省内持续渠道下沉，省外仍处于收缩状态 [6] 回款质量情况 - 2024Q4公司销售收现同比 - 37.4%，同期营收 + Δ合同负债同比 - 50.3%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心仍处于底部盘整阶段 [6] 毛利率情况 - 2024Q4/2024A公司毛利率分别为53.66%/65.52%，分别同比 - 18.6/-9.0pct，全年毛利率下降主要源自产品结构持续下移 [6] 净利率情况 - 2024Q4公司销售/管理费率分别同比 + 19.5/+4.0pct，2024年公司销售/管理费率分别同比 + 5.6/+1.2pct，2024Q4/2024年公司归母净利率分别同比 - 62.3/-18.7pct至 - 36.4%/6.4% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5608|6057|6650| |收入同比（%）|-24.4%|4.7%|8.0%|9.8%| |归属母公司净利润（百万元）|346|416|487|612| |净利润同比（%）|-80.5%|20.4%|16.9%|25.6%| |毛利率（%）|65.5%|62.7%|63.0%|64.2%| |ROE（%）|5.1%|5.8%|6.5%|7.7%| |每股收益（元）|1.05|1.25|1.46|1.84| |P/E|62.67|46.96|40.16|31.97| |P/B|3.23|2.73|2.60|2.45| |EV/EBITDA|27.93|28.07|23.83|18.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]