报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构持续升级[7] - 利润方面费用投放稳健[8] - 维持“买入”评级，公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓[9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 考虑行业景气度恢复速度较慢更新公司盈利预测，24Q4营业总收入6.93亿元（+31.1%），归母净利润0.55亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.51亿元（-5.8%）；24年营业总收入30.21亿元（+18.6%），归母净利润3.88亿元（+18.0%），扣非归母净利润3.88亿元（+18.3%）；24Q4符合市场预期[10] - 分价格带，24Q4公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，24全年分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，产品结构升级持续，100元以上产品占比白酒业务营收提升3.3pct至70.7%[10] - 分区域，24Q4公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，24A省内/省外白酒营收分别同比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升0.2pct至76.9%；同期省内/省外经销商数分别净+16/+121家[10] - 24Q4公司销售收现同比+27.4%，同期营收+Δ合同负债同比+27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足[10] - 24Q4/24A公司毛利率分别为50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自加大赠酒等费用投放力度，24Q4因春节临近加大低端星级产品促销力度，毛利率下降明显[10] - 24Q4公司销售/管理费率分别同比-2.4/-3.6pct，24A公司销售/管理费率分别同比-1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%[10] 未来营收及利润预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82亿元（25 - 26年原值分别为34.87/40.38亿元），分别同比增长8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润4.20/4.60/5.09亿元（25 - 26年原值分别为4.74/5.60亿元），分别同比增长8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级[11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3288|3608|3982| |收入同比（%）|18.6%|8.8%|9.8%|10.4%| |归属母公司净利润（百万元）|388|420|460|509| |净利润同比（%）|18.0%|8.1%|9.5%|10.8%| |毛利率（%）|60.9%|61.5%|61.4%|61.9%| |ROE（%）|11.7%|11.7%|11.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.77|0.83|0.91|1.00| |P/E|25.45|22.99|21.00|18.95| |P/B|2.99|2.68|2.48|2.30| |EV/EBITDA|15.33|14.91|13.32|11.25|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况[15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标[15]